今年A股市场经历了多轮风格切换与显著波动，尤其在三季度，成长板块在前期积聚涨幅后迅速回调。自7月起，电子、通信等前期涨幅居前的科技板块出现大幅调整，而上半年调整较为充分的红利、医药等板块则在调整窗口中展现出相对韧性。
站在当前时点，四季度A股将如何演绎？哪些细分赛道具备布局价值？潜在风险与不确定性又集中在哪些领域？兴业基金权益投资部总经理、兴业研究精选混合基金经理邹慧，东吴基金首席投资官兼权益投资总部总经理刘元海，中信保诚基金研究部总监吴昊，诺德基金投资总监朱红四位总监级公募投资人，共同展望四季度市场脉络。
四季度至明年春节前后市场机会或大于风险
邹慧指出，今年三季度是自2024年9月以来投资难度最高的季度。展望四季度，其一，随着美联储加息实质性落地，市场对后续联储信用、美债收益率上行压力等宏观不确定性的担忧短期有望趋于缓和；其二，科技行情仍在延续，市场或将重新聚焦具备业绩与产业趋势确定性的方向；其三，国内经济三季度承压明显，即便四季度压力延续，对权益市场的边际影响预计也将逐步减弱。
刘元海认为，此轮调整更多反映的是估值压缩与市场情绪波动，并未意味着上市公司盈利趋势发生根本性逆转。剔除金融及"三桶油"后，A股上市公司盈利增速较年初预期有所改善，企业盈利仍处于修复通道。同时，上证指数回落至3800点附近后，已接近过去一年的区间下沿，安全边际有所抬升。因此，系统性下行风险相对有限，三季度的快速调整也已释放部分估值压力。展望四季度至明年春节前后，市场机会大概率仍大于风险，但行情难以呈现普涨格局，结构性特征或将持续凸显。随着7月至8月价值板块完成一轮估值修复，若银行、消费、白酒和石油石化等行业基本面缺乏进一步改善，价值风格持续占优的动力或将衰减。相比之下，部分成长与科技板块经过调整后，估值已回到相对合理水位，叠加产业景气与盈利增长支撑，年底前成长风格有望重新占优。
吴昊表示，近期海外宏观扰动有所增多，美联储加息落地，地缘冲突反复、油价走高，但美股科技资产仍展现出一定韧性。国内市场相对偏弱，更多与微观交易结构和风险偏好变化相关，AI产业趋势本身尚未出现明显逆转。从国内基本面来看，经济仍呈现结构性分化。工业增加值、社零、固定资产投资等数据边际偏弱，PPI继续回落，工业企业利润增速有所放缓；出口仍保持增长，但下半年伴随基数抬升，增速或有所回落。政策端持续强调加快财政支出进度，8月PMI表现好于季节性，后续需进一步观察经济数据能否持续改善。产业层面，云厂商投入、算力及光通信等产业景气度仍值得跟踪。此外，前期部分事件扰动市场风险偏好，但随着科技资产调整、交易拥挤度下降，市场情绪已出现边际修复迹象。
朱红认为，三季度A股呈现震荡调整、结构性分化的运行格局。本轮板块强弱切换或更多属于震荡环境下的阶段性估值再平衡与筹码重构，并非产业趋势反转。科技板块中AI产业持续迭代升级，国家大力发展半导体、高端装备等先进制造业的产业核心逻辑并未终结，三季度调整更多是前期拥挤交易、估值透支后的风险释放与预期修正。后续市场风格或将逐步趋于均衡，随着科技板块估值充分消化，低位板块修复到位，市场大概率将回归产业发展景气趋势与上市公司自身质地，锚定业绩增长与估值等基本面要素。
关注军工、医药、AI应用等方向
邹慧强调，大方向上仍坚持以行业景气度与业绩确定性为主线，主要聚焦硬件领域，涵盖海外与国产算力两大方向。考虑到四季度承上启下的特殊时间节点，将重点关注明年具备基本面反转潜力的领域，包括军工、医药、AI应用等。此外，尽管内需顺周期方向尚未出现明确拐点，但会密切跟踪细分行业的边际变化。
刘元海表示，当前相对看好具有明确产业趋势、订单或收入支撑，并有望进入业绩兑现阶段的科技成长方向，核心聚焦AI算力产业链。海外AI算力产业链确定性较高，全球云厂商AI资本开支仍保持较快增长，并持续向服务器、光模块、PCB等环节传导。这些方向经历7月至8月调整后，部分核心公司估值压力有所释放，而订单与盈利趋势尚未出现明显拐点，因此仍具重点关注价值。国产算力方面，现阶段更关注存储及与存储相关的半导体设备。国产AI芯片长期空间较大，但短期仍受HBM等物料供应和业绩释放节奏影响。相比之下，存储景气与半导体设备国产化的基本面线索更为清晰。展望明年，若供应约束缓解、订单与收入逐步兑现，国产AI芯片也可能浮现新的投资机遇。AI应用，包括端侧AI、智能驾驶、人形机器人以及互联网平台的AI转型，或成为未来值得重视的方向。不过，目前多数应用公司的商业模式和盈利拐点尚不明朗，长期看好，但现阶段仍需等待用户增长、收入质量和利润兑现，避免仅凭主题预期进行投资。从更广泛的产业趋势看，新能源、动力电池、先进制造和创新药等方向也有望呈现结构性机会，但需重点观察供需改善、盈利拐点和估值水平。
朱红指出，长期来看，中国经济仍处于结构优化升级、创新驱动的高质量发展阶段。以AI科技、先进制造、创新药等为代表的新经济仍是政策大力扶持的方向，产业长期发展前景广阔，成长空间可观。伴随近期股价调整风险释放，部分优质公司已具备较好的投资价值。消费、红利等板块中部分公司具备良好的自由现金流与较高股息率，历经长时间调整后，股价处于较低区间，市场悲观情绪定价较为充分，存在预期修复的潜在机会。
吴昊认为，当前宏观流动性仍面临一定约束，市场短期或继续承受震荡压力，但中长期产业趋势尚未发生根本变化。配置层面，一方面继续跟踪产业趋势明确、调整后逐步显现安全边际的核心资产；另一方面，关注宏观流动性预期改善可能带来的机会，同时加强对困境反转类资产的比较，精选基本面具备改善弹性的品种。
关注内外部不确定因素
邹慧提示，风险主要关注三方面：一是若美伊冲突迟迟未能解决，美联储可能仍存在超预期加息的可能；二是从市场角度看，需关注四季度多个大模型公司IPO的节奏是否会对市场带来流动性冲击；三是AI产业趋势中，云厂商的现金流、资本开支、EBITDA、数据中心建设进度等指标均需重点跟踪。
刘元海认为，当前市场的潜在风险主要聚焦两点。一是地缘冲突带来的油价上行风险。当前外部局势持续紧张，一旦冲突升级或外溢至主要产油区，原油供应端将受到明显冲击，国际油价可能超预期上涨。油价作为全球通胀的重要变量，其大幅上行会通过运输、化工等产业链向核心商品价格传导，可能打断美国通胀下行进程，甚至引发阶段性反弹，进而直接影响美联储政策节奏。降息预期一旦降温，宽松周期被迫延后，叠加高油价带来的财政赤字压力，美债长端利率大概率易上难下。10年期美债收益率若持续高位甚至进一步上行，将抬升全球资产定价的贴现率基准，压制成长股估值，也可能加剧新兴市场的资本外流与汇率波动，对全球风险资产构成系统性压力。二是随着AI模型能力提升，市场对AI可能威胁人类安全的担忧加剧，前沿模型训练及发布时间可能放缓或延迟，从而影响AI产业发展斜率。模型迭代节奏放缓，将削弱市场对AI应用大规模落地和商业变现的信心，相关产业链公司的业绩兑现与估值支撑或将承压。总体来看，对市场与科技产业趋势保持相对积极，但不会忽视成长板块波动较大的特征。组合管理上仍将坚持"产业趋势加基本面验证"，重点跟踪行业景气、企业盈利、估值和交易拥挤度，并保留动态调整空间。
朱红指出，外部层面，地缘局势可能反复，存在不确定性，可能推升大宗商品价格。部分国家设置贸易壁垒、收紧供应链准入等限制性措施，扰乱原有全球化分工体系，贸易摩擦可能加剧。国内经济仍处于结构性转型升级阶段，从社会消费品零售总额、消费者信心指数等数据来看，国内需求复苏节奏相对平缓，市场整体风险偏好或难以持续抬升。临近年底，部分资金存在兑现收益需求，市场整体可能仍以存量博弈为主。在此背景下，部分机构集中度高、估值偏高的板块或个股，一旦产业边际利好放缓或三季度业绩低于预期，存在调整风险。
吴昊建议，持续关注美联储后续政策节奏与预期变化、地缘冲突反复与油价走势、国内经济结构分化和后续数据改善情况，以及AI产业趋势与海外AI资本开支变化情况。