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　　來源：雷遞

　　雷遞網 雷建平 9月13日

　　智譜（股票代碼：02513.HK）今日宣佈獲50億美元孖展，本輪孖展包括約20億美元股份配售及約30億美元可轉債發行。

　　從最終獲配結構看，海外機構構成本次發行的絕對主力，投資人覆蓋亞洲、歐洲和美洲多個主要資本市場。全球頭部長線資金及多策略對基金踊躍參與，其中包括數家管理規模千億美元的全球Top10 投資機構；多家機構單家需求即超過5億美元。

　　智譜多家現有長線股東繼續參與並增加倉位，部分核心機構同時配置股票與可轉債；部分IPO階段持審慎態度的傳統長線價值投資人此次轉向主動建倉。

　　智譜此次分配售及發債過程中，前20大投資人合計獲配股票配售份額超過85%、可轉債份額超過88%，最終分配集中於核心機構。

　　這也是智譜2026年以來的又一次孖展，智譜是2026年1月8日在港交所上市，發行3741.95萬股，發行價為116.2港元，募資淨額為41.73億港元。智譜由此成為了全球大模型第一股。

　　2026年7月，智譜進行了第一次配售，智譜此次發行價為1588港元，發行19，780，000股，募資總額為314億港元，扣除發行應付上市費用，募資淨額為313.75億港元。

　　隨着此次募資到位，智譜2026年總募資超過700億港元。

　　智譜稱，此次孖展將用於下一代GLM、完全自訓練體系及相關算力基礎設施，覆蓋訓練、生產推理、芯片適配及研發人才等環節。

　　據介紹，2026年2月至8月，智譜先後推出GLM-5、GLM-5.1、GLM-5.2和GLM-5.3，保持約每兩個月一次的重要升級。本輪孖展將進一步支持模型訓練、生產推理和底層工程建設，為後續技術迭代配置資源。

　　持續推出前沿模型，需要研發能力與長期投入相互支撐。智譜已通過連續升級展示模型迭代能力，約50億美元資金的補充，則擴大了其跨多個研發周期安排算力、實驗與人才投入的空間。「AI下半場」的看點，也由此延伸至企業能否持續將研究突破轉化為模型成果。

　　隨着技術積累與資本支持配套，智譜獲得更大的研發主動權，也為擴大訓練實驗規模、推進完全自訓練探索和保持前沿創新節奏儲備了「糧草」。

　　配售募資20億美元 發債30億美元

　　智譜此次配售及發債，整體採用「小股大債」安排：股票端僅佔約四成，約六成資金來自零息可轉債。可轉債以高於面值的價格發行，轉換價較市價隱含兩位數溢價，同時不承擔現金票息成本，在降低即時攤薄的同時鎖定大額、低成本、長期資金。

　　其中，智譜此次配售價為714港元，最多配售21，965，000股新H股，佔於公告日期已發行股份數目的約4.72%及經配發及發行配售股份擴大後的已發行股份數目的約4.50%。

　　智譜每股配售股份的配售價較於2026年9月11日在聯交所所報的收市價每股H股793.00港元折讓約9.96%；及截至2026年9月11日止最後五個連續交易日在聯交所所報的平均收市價每股H股約891.90港元折讓約19.95%。

　　假設所有配售股份獲悉數配售予承配人，配售事項所得款項總額預期合共約為156.83億港元（約20億美元），而配售事項所得款項淨額預期合共約為156.64億港元。

　　智譜同期進行發債，發行債券所得款項總額預期約為30.16億美元（約236.48億港元），而發行債券所得款項淨額預期約為30.1億美元（約236億港元），按初始換股價（可予調整）計算，相當於每股換股股份的發行淨價約為895.51港元。

　　智譜本輪可轉債採用零息、按本金100.5%發行的結構，投資者為潛在轉股價值支付溢價，體現出對公司長期股權價值的積極預期。

　　據知情人士透露，投資人陣容中既有管理規模逾萬億美元的歐洲長線基金、管理資產近千億的東南亞長線資金，也有中國成長型長線機構和多家管理規模數千億美元的全球頭部私募股權機構。長期投資人近30家，多家現有長線股東繼續參與並增加倉位；與此同時，一批覈心機構同時配置配售與可轉債兩類產品，以跨資產方式表達對公司中長期價值的判斷。

　　這類資金通常以基本面研究和中長期持有為核心，不以短期交易為主要目標，其集中入場本身就具有鮮明的價值背書意義。其中，部分傳統長線價值投資人在公司IPO階段仍對大模型賽道保持審慎，而在本次交易中已由觀望轉向主動建倉。

　　此外，科技專注型投資機構接近20家，既包括高度聚焦AI、半導體及數字基礎設施的專業機構，也包括長期深耕亞洲科技資產的領先投資平台。這是對賽道理解最深、研究門檻最高的一批專業資金。他們的配置選擇，為公司在大模型產業鏈中的長期稀缺性投下了一票。

　　上半年營收9.5億 MaaSARR達16億美元

　　近期，智譜發布2026年財報，財報顯示，智譜2026年上半年營收為9.54億元（約1.42億美元），較上年同期的1.91億增長399.7%。

　　智譜2026年上半年來自開放平台及API的收入為8.25億（約1.23億美元），較上年同期的2910萬元增長2，735.7%，成集團主要收入來源。

　　按調用計費的開放平台與API服務收入佔比由2025年末的26.3%提升至86.5%。

　　智譜2026年上半年來自企業級通用智能體的收入為5556萬元，較上年同期的1374萬元增長304.4%；來自企業級通用大模型的收入為6704萬元，上年同期為1.48億元。

　　智譜2026年上半年毛利為2.52億，較上年同期的9542萬元增長163.7%；智譜2026年上半年經調整淨虧損為19.64億。

　　本次業績最核心的變化，是智譜在模型能力與推理效率上的持續投入，開始集中轉化為MaaS的平台規模和收入增長：更高的智能上界，使模型能夠進入更復雜、更高價值的任務；更低的推理成本，則讓這些能力能夠被更高頻、更大規模地使用。

　　截至2026年8月31日，智譜MaaS平台年化收入規模（ARR）按月度計算達到16億美元、周度計算20億美元，企業及開發者用戶超過740萬，Token調用量較年初增長超過40倍，付費日活用戶增長603%，前十大客戶日均調用量增長98%，API平均售價提升約101%。

　　智譜2026年上半年在訓練與推理兩側同時投入，並將國產芯片納入主力推理算力，已實現10萬級國產芯片的規模化低成本推理，單位token推理成本較年初下降80%。

　　研發下一代GLM推進完全自訓練

　　完全自訓練是智譜本輪研發投入的重點方向。

　　智譜本輪孖展將進一步支持下一代GLM及完全自訓練體系建設，探索由下一代模型在上一代模型構建的環境中訓練，逐步形成遞歸式自我改進循環。

　　相關研究覆蓋訓練數據生成與篩選、可執行和可驗證的任務環境，以及長程推理、自我驗證等能力，推動模型參與更完整的訓練與改進過程。

　　圍繞這一目標，智譜稱，將同步加強訓練與生產推理設施，推進國產芯片適配、算子開發和算力調度，提高計算資源的有效產出。新增資金將為更大規模的訓練實驗和連續多輪技術迭代提供支持，鞏固模型研發、後訓練與底層工程協同創新的能力。

　　在智譜2026年上半年的電話會議上，智譜創始人、首席科學家唐傑表示，任何單點的領先都是有時限的，今天一個Coding benchmark第一，可能幾周或者幾個月以後就會被追平，所以，對SOTA的理解不是「領先多久」，而是應該改寫成「持續領先的能力有多強」。

　　唐傑說，Coding持續領先及是否在每一個benchmark上領先，不是最本質問題，真正重要的問題是當Coding往下延伸時，是否很自然的把這套能力遷移到下一層，特別是Co-work層面，更復雜、更高價值的任務中去。

　　唐傑透露新模型GLM 6.0的思路——那就是自進化。模型能自己判斷自己什麼時候停止，什麼時候糾正自己。唐傑指出，智譜也在降本增效，降低推理成本，希望下一代模型出來的第一天，就能夠讓大家滿量用上，不是簡單地做了一個大而用不上的模型。

　　智譜要繼續摸高直指AGI下一個高地

　　幾個月前，唐傑發布內部信，內部信中稱，智譜從不是一家追風口的公司。它從一間實驗室裏長出來，帶着這間實驗室二十年的方法論。這套方法論可以用三個詞概括：本質、反直覺、專注——想得足夠深，纔敢選得足夠反；選得足夠反，就必須守得足夠久。

　　「別人敲鐘，我們歸零。這不是姿態，這是信念——既然終點是AGI，那麼短期利益或者行業風口，都只是通向終局的沿途風景。」

　　唐傑說，過智譜的選擇，一如既往地「反直覺」—— 「在行業普遍加速商業變現的當下，我們決定向上突破」。唐傑稱，相信一個樸素的道理：真正的登頂者，會把山修成路。巨浪已來，趨勢不可逆轉。智譜要做那個迎着浪頭、向上摸高的人。不登頂，就是失敗。這一次，智譜要摸到的，是屬於全人類的那個高度。

　　智譜將這一戰略命名為「Touch High（摸高）計劃」。在人工智能從感知、認知向完全通用智能跨越的歷史節點，智譜稱，將以「摸高」的姿態，挑戰當前技術的物理與算法極限。未來兩年，智譜計劃戰略性投入——不追求短期的應用變現，而是直指AGI的下一個高地。