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　　來源：財熵

　　資料圖。

　　理想汽車告別舒適區

　　田文

　　從「最會賺錢的新勢力」到半年虧掉近40億元，理想汽車只用了不到一年。從近期發布的今年上半年財報數字來看，其毛利率、車型交付、單車收入，都出現了不同程度的波動。

　　而費用端也在不斷增加。因其對自研芯片和AI大模型的高強度投入仍在持續，研發費用率攀升至兩位數，管理層甚至下調了全年毛利率指引，承認了成本壓力的嚴峻性。

　　這不是一家初創企業陷入困境的故事，而是一家年交付近二十萬輛、手握近千億現金儲備的行業頭部玩家，在技術代際更迭的關隘上主動踩下剎車所付出的代價。

　　不過，875億元的現金儲備又給了理想足夠的喘息空間。理想汽車CEO李想在近期財報電話會上放話：下半年20萬元以上乘用車市場，所有品牌排一起，理想要進前三。豪言之下，理想正用厚實的家底換取轉型的時間與空間。

　　利潤與銷量

　　理想汽車2026年上半年的財務數據，描繪了一幅「青黃不接」的畫像。財報顯示，報告期內公司收入總額為486.5億元，較上年同期的561.7億元下降13.4%。

　　更為嚴峻的是盈利能力的崩塌。上半年淨利潤由盈轉虧，錄得淨虧損39.8億元，而去年同期為盈利17.4億元，按年暴跌128%。摺合每股虧損約1.87元，而去年同期每股盈利0.82元。

　　利潤暴跌的根源在於毛利率的斷崖式下滑。作為核心盈利指標的車輛毛利率，從2025年上半年的19.6%驟降至7.8%，公司整體毛利率也從20.3%跌至9.5%。這並非簡單的成本上漲所致，其核心導火索是理想L系列車型的集中換代。

　　2026年第一季度，理想汽車主動叫停老款L7、L8、L9的生產線改造，為搭載新一代「馬赫」智能平台的車型讓路，停產導致工廠固定成本攤銷壓力被放大。同時，為了清空老款庫存，終端市場開啓了大規模讓利促銷，部分車型優惠幅度高達3萬—5萬元，進一步吞噬了單車利潤。

　　根據乘聯會公布的零售數據，售價24.98萬元起的低端車型i6在今年上半年銷量結構中佔比一度超過六成，而去年同期售價30萬元以上的L系列車型貢獻了約75%的銷量。這一產品結構的逆轉，直接導致單車均價從去年同期的約26.3萬元降至約23.6萬元，單車收入縮水超過2.7萬元。量價齊跌之下，這份半年報被市場普遍解讀為「以利潤換空間」的必然代價。

　　儘管今年第二季度隨着全新L9（5月交付）和L8（6月交付）逐步上量，毛利率按月回升至11.0%，淨虧損收窄至17億元，但修復速度遠不及管理層此前的預期。

　　交付方面，2026年上半年理想總交付量為19.35萬輛，較去年同期的20.39萬輛下滑5.1%。公司給出的第三季度交付指引僅為9.5萬至10萬輛，較市場一致預期的約12.2萬輛低約20%。

　　交銀國際研報指出，按總收入及交付指引中值測算，第三季度單車均價按月將有所回升，反映產品組合改善的預期，但第三季度仍處於產品切換及新品爬坡階段。這意味着，換代的陣痛可能比預想中更為綿長，全年銷量目標面臨下調風險。

　　AI與自研

　　如果說換代是短期的戰術性失血，那麼對AI和自研芯片的鉅額投入則是理想汽車長期的戰略性消耗，也是當前虧損擴大的另一隻推手。

　　2026年上半年，理想汽車研發費用達到54.98億元，較去年同期的53.24億元增長3.3%，研發費用率攀升至11.3%。尤其是在第二季度，單季研發投入達28億元，近六個季度始終保持30億元量級的高強度支出。

　　這筆鉅額支出流向了何方？主要是自研芯片「馬赫M100」和基座模型「馬赫VLA」的一體化部署，以及與之配套的全棧自研智能駕駛軟件團隊擴張。據悉，馬赫M100採用5nm車規級工藝，算力達1280TOPS，是英偉達Thor芯片算力的1.6倍，已實現量產裝車。而「馬赫VLA」基座模型參數量達到千億級別，用於訓練和推理的雲端算力集群投入同樣不菲。

　　理想汽車CFO李鐵在2026年第一季度財報會上透露，預計2026年全年研發投入達120億元，其中AI相關投入佔比約50%。

　　更值得關注的是，這些投入大多以費用化而非資本化方式處理。按照會計準則，研發費用在發生時即全額計入當期損益，這意味着每投入1元研發，就直接減少1元稅前利潤。以理想上半年19.35萬輛的交付量計算，單車研發費用分攤接近2.9萬元，而去年同期為2.1萬元。

　　汽車行業分析師趙永琪認為，這種「在冬天裏儲備糧草」的做法，雖然在構築長期的智能化護城河，但短期內無疑加劇了利潤表的惡化。「市場關注的焦點在於：這些投入何時能轉化為產品溢價和用戶體驗的提升？如果不能轉化為銷量和毛利率的正反饋，投資者對其‘戰略性虧損’的容忍度終將耗盡。」他說。

　　家底與身價

　　雖然業績下滑，但理想汽車目前的財務狀況並非一無是處。財報顯示，截至2026年6月30日，公司現金儲備（含現金及現金等價物、受限制現金、定期存款及短期投資）高達875億元。這一數字在中國造車新勢力中穩居首位——同期蔚來現金儲備567億元、小鵬404.8億元。

　　得益於第二季度經營現金流轉正，自由現金流缺口從第一季度的74億元大幅收窄至13億元。充裕的家底為理想汽車的「燒錢」戰略提供了至少兩年以上的安全墊，也給了管理層繼續高強度研發投入的底氣。

　　然而，資本市場卻不為此買單。8月26日財報發布當天，理想汽車港股收盤價報收48.10港元/股，總市值996.60億港元，回到千億港元大關之下。而在2025年6月的高點，公司市值一度達到2158億港元，15個月內蒸發超過六成。

　　一個值得注意的細節是：875億元的現金儲備約合963億港元，而公司市值僅為996億港元——兩者幾乎持平。這意味着資本市場給予理想汽車主營業務的企業價值（EV）已接近於零，即市場認為其現有業務組合的淨現值僅約等於賬面現金，而品牌、技術、渠道、用戶基盤等無形資產的市場估值已被壓縮至極低水平。

　　對此現象，趙永琪分析指出，一方面，鉅額現金給了理想汽車「換道超車」的容錯空間；另一方面，市值持續縮水又反過來制約了股權孖展的能力，若虧損持續擴大，債券孖展的成本也將水漲船高。市場正在以真金白銀投票，考驗投資者對於「戰略性虧損」的容忍度究竟有多高，以及理想汽車能否在現金儲備耗盡之前跑出正向循環。

　　九月決戰：新車的「諾曼底登陸」

　　決定這場「家底與身價賽跑」走向的，是九月即將上市的兩款新車——純電旗艦SUV理想i9與新款理想MEGA。

　　根據公司規劃，理想i9將於9月中旬正式發布，定位純電動六座SUV，車長超過5.2米，軸距超過3.1米，直接對標奔馳EQS SUV和蔚來ES8。其售價區間預計為45.98萬—52.98萬元，將直接填補理想在40萬元以上純電市場的空白。新一代理想MEGA Home版則主打「移動的家」概念，標配線控轉向與後輪轉向，售價高達50.98萬元，定位高端家庭MPV市場。

　　這兩款高端車型承擔着拉高品牌單價、改善產品結構、拉升毛利率的三重任務。管理層在今年第二季度財報會上將公司長期健康毛利率指引由此前的20%以上下調至15%至20%，並將原因歸結為電池、存儲芯片、PCB等原材料價格上漲，同時明確表示不會將成本壓力轉嫁給消費者。

　　隨着i9及新一代MEGA的陸續交付，產品結構有望優化，但毛利率能否重回健康區間，仍取決於i9的實際定價與市場接受度。此外，2026款i6計劃於第四季度推出，搭載自研5C電池和自研馬赫芯片，9月底開放預訂，11月初開啓交付，進一步補充純電產品矩陣。

　　當前，國內純電市場滲透率增速已經放緩，增程式和插混車型增速顯著高於純電。理想在純電領域尚未建立如同增程領域般的品牌認知，而競爭對手——蔚來的換電體系、小鵬的XNGP城區智駕、特斯拉的超充網絡均已構建了各自的用戶壁壘。與此同時，起售價45.98萬元的i9和50.98萬元的MEGA，將直接進入BBA燃油車的核心價格帶，在消費趨於理性的市場環境中，理想能否說服家庭用戶放棄傳統豪華品牌，仍是未知數。

　　九月的新車表現，將直接決定理想汽車能否在下半年實現管理層承諾的「毛利率目標」。若能複製L系列的成功，理想便能證明自己不僅擅長做增程，也能玩轉純電，從而修復資本市場的估值邏輯；若市場反響平平，在愈發內卷的新能源車市中，理想可能會陷入「增程基本盤受蝕、純電新盤難立」的被動局面。屆時，875億元的現金儲備或許不再是安全墊，而將成為衡量這家公司究竟能燒多久的倒計時器。■