智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，從選取的國際美護上市公司樣本來看，2026H1全球美容需求呈現修復跡象，國際品牌龍頭與韓系代工企業表現較好，增長動能與盈利修復節奏仍有分化。聚焦中國區，歐萊雅、雅詩蘭黛等國際美妝龍頭增長改善，寶潔、聯合利華等國際個護龍頭增速逐步回升，部分日韓品牌受渠道調整影響仍承壓。

短期而言，中國市場高端及功效產品的較好表現，顯示出結構性成長機會，同時國際品牌經營恢復或對國貨經營提出更高要求;中期維度，國際美護企業的經營分化及韓妝海外擴張進一步表明，美護行業的持續增長需要組織、研發、產品、渠道和營銷等多維綜合能力支撐。繼續看好國貨化妝品基於組織進化、產品提升和營銷運營優勢持續提升競爭力。維持美妝行業「強於大市」評級。

中信證券主要觀點如下：

全球美護需求有所修復，品牌龍頭與韓系供應鏈企業表現較好。

今年以來全球美護需求逐步修復，部分公司銷售增長提速，但經營與盈利表現仍有分化。品牌企業中，歐萊雅持續跑贏市場，雅詩蘭黛經營逐步修復，APR憑藉產品勢能及歐美渠道擴張實現高增長;聯合利華、APR上修全年收入預期，花王、Ulta上調收入及利潤相關指引。供應鏈企業中，科絲美詩、韓國科瑪受益於韓妝出口擴張及客戶訂單增長實現收入加速增長，但各地區盈利修復節奏仍有差異。科蒂、拜爾斯道夫旗下品牌處於調整期，業績仍處承壓。

中國市場高端強勢，歐美市場韓妝高增，新興市場仍具備成長空間。

①中國市場國際龍頭尤其高端品牌銷售增速回升：據歐萊雅/雅詩蘭黛管理層，26H1中國美妝市場規模增長約1%~2%，其中高端市場有望達到高單增速、而大衆市場較疲軟;歐萊雅、雅詩蘭黛26Q1以來加碼線上渠道佈局，均取得高單至低雙增速，其中歐萊雅加碼抖音並拓展低線滲透;此外，2Q26以來國內免稅運營商整合逐步完成，雅詩蘭黛、高絲、科蒂等品牌均反饋旅遊零售渠道修復帶來增量。

②歐美市場韓妝及功效護膚表現較強：APR北美和歐洲收入分別增長261%和363%，歐萊雅皮膚科學美容業務在北美及歐洲增速較快。

③新興市場：韓國和日本地區資生堂、愛茉莉太平洋在本土增速改善，拉美、印度等市場歐萊雅/聯合利華保持中單至低雙增速，中東受地緣衝突影響消費需求疲軟。

功效型增速領先，高端優於大衆;香水增速優、護膚修復、彩妝和個護分化：

1)分定位：今年以來功效型產品延續較優表現，歐萊雅、拜爾斯道夫旗下功效業務增速領先;同時高端優於大衆，歐萊雅和雅詩蘭黛高端業務實現中單位數增長且Q2較Q1提速，而NIVEA、科蒂旗下大衆化妝品線增速承壓。

2)分品類：香水在各品類中增速領先，雅詩蘭黛和ULTA香水雙位數增長、且快於其他品類;護膚品類各企業Q2增速較Q1有所回升;而彩妝和個護代工廠Q2增速按月修復，但寶潔等企業Q2增速放緩。

頭部品牌加強品牌投放，經營提效推動SG&A保持平穩。

今年以來國際美妝企業銷售費率穩中有降、費用結構優化，其中品牌側投放加碼，歐萊雅/資生堂/科蒂26H1品牌與廣告相關費率分別按年+0.7/+0.5/+1.2ppts、費率達到近年來最高水平，雅詩蘭黛FY26消費者端投入增加7%;同時企業縮減人員、提升組織效率，歐萊雅IT及AI組織提效，資生堂26H1通過結構改革/自然減員/外包費縮減等使人員相關的SG&A費率-2.0ppts。

風險因素：

可選消費受居民消費力影響較大;本土品牌產品力、品牌力提升不及預期;電商平台銷售集中的風險;營銷渠道發生重大變革;線上銷售費用率持續提升的風險;行業競爭加劇風險。