美債市場空頭倉位已積累至近年罕見水平，交易員正押注聯儲局今晚將重啓加息周期。

美國10年期國債收益率周二升至2007年以來最高水平，2年期收益率亦觸及2024年以來峯值。市場定價顯示，華爾街對聯儲局今晚會議加息25個點子的概率預期已超過90%。利率互換市場則反映，今年餘下時間聯儲局累計緊縮幅度約為50個點子。

花旗策略師David Bieber表示，"過去一周，隨着市場追逐收益率上行，空頭倉位迅速積累"，並直言當前空頭佈局"在戰術層面已屬極端"。

美國銀行策略師Meghan Swiber和Eleanor Xiao亦指出，"進入聯儲局會議前，倉位持續偏向空頭，空頭已在整條收益率曲線上積累，資產管理機構大多削減多頭或增加空頭，且幾乎沒有跡象顯示有資金在低位買入久期資產。"

空頭倉位急速堆積，創近年最快增速

多項市場指標顯示，債券交易員正以罕見速度加碼空頭押注。

根據摩根大通國債客戶調查，截至9月14日當周，客戶空頭倉位單周跳升10個百分點，主要來自中性倉位的轉移——中性倉位同期下降8個百分點。全客戶調查結果顯示，淨多頭規模已降至約四個月來最低水平，且過去一周加倉空頭的速度為2025年初以來最快。

與此同時，CME集團數據顯示，在上周強於預期的通脹數據公布前後，國債期貨空頭倉位均有所增加。聯邦基金期貨市場中，一筆大宗空頭交易的規模意味着，標的合約每變動一個點子，該頭寸將盈虧190萬美元。

油價、通脹與財政壓力共同推高加息確定性

推動市場形成高度加息預期的，是多重宏觀因素的疊加。

戰爭引發的油價飆升、通脹反彈跡象以及財政赤字擔憂，共同強化了市場對聯儲局必須行動的判斷。凱雷集團全球研究與投資策略主管Jason Thomas在接受彭博採訪時表示，聯儲局正面臨"巨大壓力"，必須落實25個點子的加息。

"人們已被累積的價格上漲所傷害，"他說，"生活水平已經下降，我認為聯儲局必須認真對待其價格穩定使命。"

Thomas同時警告，若聯儲局未能加息，或加息後未能就後續路徑提供明確指引，可能促使交易員要求長期債券提供更高收益率以對沖通脹風險，同時壓低與貨幣政策走向密切掛鉤的短端收益率。

少數交易員押注"按兵不動"，但仍屬邊緣觀點

儘管主流預期高度一致，市場中仍存在對聯儲局維持利率不變的對沖操作。

周二短期利率期權市場出現異動，與擔保隔夜孖展利率（SOFR）掛鉤的10月和11月看漲期權成交量明顯放量，這類低價期權的買入意味着部分交易員在為聯儲局不加息的情景佈置保護。

然而，這一觀點目前仍屬少數派。從更廣泛的SOFR期權市場來看，主流定價方向仍是未來數月前端期貨合約將進一步計入下行風險溢價。國債期權偏斜數據同樣印證這一判斷——長端合約的看跌期權溢價持續高於看漲期權，反映交易員為長端收益率進一步上行所支付的對沖成本依然偏高。

SOFR期權市場現巨量空波動率交易

SOFR期權市場近期出現一筆規模罕見的空波動率操作，進一步揭示市場對利率路徑的判斷趨於集中。

據彭博數據，在SOFR 2026年12月、2027年3月及2027年6月期權中，95.4375行權價附近積累了大量新增風險敞口，主要來自一筆通過賣出2027年6月跨式期權構建的大規模空波動率結構。

上周五及本周一兩個交易日內，該跨式期權合計成交約8萬手，權利金總額逾1億美元——其中周五新開約3萬手，周一再度賣出約5萬手。該期權將於明年6月11日到期。

此外，在CPI數據公布後，市場還新增了一批針對下行風險的保護性倉位，包括SFRZ6的破式看跌價差及看跌鷹式組合，指向交易員預期未來數月聯儲局將繼續累積加息溢價。