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　　來源：中國基金報

　　中國基金報記者 曹雯璟

　　今年以來，A股市場經歷了多輪風格切換和較大幅度波動，尤其是三季度，成長板塊在前期上漲後出現快速調整。7月以來，前期漲幅較大的電子、通信等科技板塊經歷了較大幅度的調整，而上半年調整較充分的紅利、醫藥等板塊則在這輪調整中表現相對強勢。站在當下，對四季度A股市場怎麼看？哪些細分板塊值得關注？還有哪些風險和不確定性需要關注？

　　中國基金報邀請興業基金權益投資部總經理、興業研究精選混合基金經理鄒慧，東吳基金首席投資官兼權益投資總部總經理劉元海，中信保誠基金研究部總監吳昊，諾德基金投資總監硃紅4位總監級公募投資人展望四季度市場。

　　以下是各位金句：

　　鄒慧：考慮到四季度這個承上啓下、相對特殊的時間點，將會關注明年有基本面反轉潛力的方向，主要包括軍工、醫藥、AI應用等。

　　劉元海：這輪調整更多反映估值壓縮和市場情緒變化，並不意味着上市公司盈利趨勢發生了根本逆轉。展望四季度至明年春節前後，市場機會可能仍大於風險，但行情大概率不會呈現普漲格局，結構性特徵或仍將比較突出。

　　吳昊：近期海外宏觀擾動有所增加，聯儲局加息落地，地緣衝突反覆、油價走高，但美股科技資產仍表現出一定韌性。國內市場相對偏弱，更多可能與微觀交易結構和風險偏好變化有關，AI產業趨勢本身尚未出現明顯逆轉。

　　硃紅：後續市場風格或將逐步趨於均衡，隨着科技板塊估值充分消化，低位板塊修復到位，市場大概率仍會回到產業發展景氣趨勢和上市公司本身的質地，業績增長和估值等基本面上來。

　　四季度至明年春節前後

　　市場機會或仍大於風險

　　中國基金報記者：今年前三季度，A股市場一波三折。對四季度市場怎麼看？

　　鄒慧：今年三季度是2024年9月以來投資難度最大的一個季度，展望四季度，我們認為，一是隨着聯儲局加息真正落地，市場對後續聯儲信用、美債收益率上行壓力等宏觀不確定性事件的擔憂短期會出現緩和；二是科技行情還在延續，市場可能會重新聚焦具備業績和產業趨勢確定性的方向；三是國內經濟在三季度面臨較大壓力，四季度即便延續，對權益市場影響預計也會邊際減弱。

　　劉元海：從基本面看，我們認為，這輪調整更多反映估值壓縮和市場情緒變化，並不意味着上市公司盈利趨勢發生了根本逆轉。一方面，剔除金融及「三桶油」後，A股上市公司盈利增速較年初預期有所改善，企業盈利仍處於修復過程中。另一方面，上證指數回到3800點附近後（數據來源Wind，截至2026年9月16日），已接近過去一年的區間下沿，市場的安全邊際有所提升。因此，當前市場系統性下行風險相對有限，三季度的快速調整也釋放了部分估值壓力。

　　展望四季度至明年春節前後，市場機會可能仍大於風險，但行情大概率不會呈現普漲格局，結構性特徵或仍將比較突出。隨着7月至8月價值板塊完成一輪估值修復，如果銀行、消費、白酒和石油石化等行業的基本面沒有進一步改善，價值風格持續大幅佔優的動力可能有限。相比之下，部分成長和科技板塊經過調整後，估值已回到相對合理的位置，疊加產業景氣和盈利增長仍有支撐，年底前成長風格有望重新佔優。

　　吳昊：近期海外宏觀擾動有所增加，聯儲局加息落地，地緣衝突反覆、油價走高，但美股科技資產仍表現出一定韌性。國內市場相對偏弱，更多可能與微觀交易結構和風險偏好變化有關，AI產業趨勢本身尚未出現明顯逆轉。

　　從國內基本面看，經濟仍呈現一定結構分化。工業增加值、社零、固定資產投資等數據邊際偏弱，PPI繼續回落，工業企業利潤增速有所放緩；出口仍保持增長，但下半年隨着基數抬升，增速或有所回落。政策端繼續強調加快財政支出進度，8月PMI表現好於季節性，後續需要進一步觀察經濟數據能否持續改善。

　　產業層面，雲廠商投入、算力及光通信等產業景氣度仍值得跟蹤。此外，前期部分事件對沖擊市場風險偏好形成衝擊，但伴隨科技資產調整、交易擁擠度有所下降，市場情緒已出現邊際修復跡象。

　　硃紅：今年三季度，A股市場呈現震盪調整、結構性分化的運行格局。本輪板塊強弱轉換或更多屬於震盪環境下的階段性估值再平衡與籌碼重構，並非產業趨勢的反轉。科技板塊中AI產業不斷迭代升級，國家大力發展半導體、高端裝備等先進製造業的產業核心邏輯並未終結，三季度調整更多是前期擁擠交易、估值透支後的風險釋放與預期修正。後續市場風格或將逐步趨於均衡，隨着科技板塊估值充分消化，低位板塊修復到位，市場大概率仍會回到產業發展景氣趨勢和上市公司本身的質地，業績增長和估值等基本面上來。

　　關注軍工、醫藥、AI應用等

　　中國基金報記者：今年三季度以來，科技成長股經歷了較大幅度的回撤，而上半年調整較充分的紅利、醫藥等板塊則相對強勢。四季度哪些板塊或者細分賽道值得關注？

　　鄒慧：首先，大方向上依然以行業景氣度和業績確定性的方向為主，主要是硬件領域，包括海外和國產算力兩個大方向；其次，考慮到四季度這個承上啓下、相對特殊的時間點，將會關注明年具有基本面反轉潛力的方向，主要包括軍工、醫藥、AI應用等；此外，儘管內需順周期方向還未看到明確拐點，但會密切跟蹤細分行業的變化。

　　劉元海：我們當前相對看好具有明確產業趨勢、訂單或收入支撐，並有望進入業績兌現階段的科技成長方向，重點仍是AI算力產業鏈。

　　海外AI算力產業鏈的確定性相對較高。全球雲廠商AI資本開支仍保持較快增長，並持續向服務器、光模塊、PCB等環節傳導。這些方向經過7月至8月調整後，部分核心公司的估值壓力有所釋放，而訂單和盈利趨勢尚未出現明顯拐點，因此或仍值得重點關注。

　　國產算力方面，現階段更關注存儲及與存儲相關的半導體設備。國產AI芯片長期空間較大，但短期仍受HBM等物料供應和業績釋放節奏的影響。相較之下，存儲景氣和半導體設備國產化的基本面線索更加清晰。展望明年，如果供應約束緩解、訂單和收入逐步兌現，國產AI芯片也可能出現新的投資機會。

　　AI應用可能是未來值得重視的方向，包括端側AI、智能駕駛、人形機器人以及互聯網平台的AI轉型。不過，目前多數應用公司的商業模式和盈利拐點還不夠清晰。我們的態度是長期看好，但現階段仍需等待用戶增長、收入質量和利潤兌現，避免僅依據主題預期進行投資。

　　從更廣泛的產業趨勢看，新能源、動力電池、先進製造和創新藥等方向也有望出現結構性機會，但需要重點觀察供需改善、盈利拐點和估值水平。

　　硃紅：長期來看，我國經濟仍將處於結構優化升級，創新驅動的高質量發展階段。以AI科技、先進製造、創新藥等為代表的新經濟仍然是政策大力支持的方向，未來產業長期發展前景廣闊，成長空間較大，隨着近期股價調整風險得到釋放，部分優質公司已具備較好的投資價值。消費、紅利等板塊部分公司具備良好的自由現金流和較高的股息率，歷經長時間調整，股價處於較低區間內，市場悲觀情緒定價較充分，存在預期修復的潛在機會。

　　吳昊：當前宏觀流動性仍面臨一定約束，市場短期或繼續承受震盪壓力，但中長期產業趨勢或未發生根本變化。配置上，一方面，繼續跟蹤產業趨勢明確、調整後逐步體現安全邊際的核心資產；另一方面，關注宏觀流動性預期改善可能帶來的機會，同時加強對困境反轉類資產的比較，尋找基本面具備改善彈性的品種。

　　關注內外部不確定因素

　　中國基金報記者：後續還有哪些風險點和不確定性需要關注？

　　鄒慧：風險主要關注三個方面：一是如果美伊衝突遲遲不解決，聯儲局可能還有超預期加息的可能性；二是從市場來講，需關注四季度幾個大模型公司IPO的節奏，是否會對市場帶來流動性衝擊；三是AI產業趨勢，雲廠商的現金流、資本開支、EBITDA、數據中心建設進度等，都是需要重點關注的指標。

　　劉元海：對於當前市場的潛在風險，我們主要關注兩個方面：

　　一是地緣衝突帶來的油價上行風險。當前外部局勢持續緊張，一旦衝突升級或外溢至主要產油區，原油供應端將受到明顯衝擊，國際油價可能超預期上漲。油價是全球通脹的重要變量，其大幅上行會通過運輸、化工等產業鏈向核心商品價格傳導，可能打斷美國通脹下行的進程，甚至引發階段性反彈。

　　這也會直接影響聯儲局的政策節奏。降息預期一旦降溫，寬鬆周期被迫延後，疊加高油價帶來的財政赤字壓力，美債長端利率大概率易上難下。10年期美債收益率若持續處於高位甚至進一步上行，可能將抬升全球資產定價的貼現率基準，壓制成長股估值，也可能加劇新興市場的資本外流與匯率波動，對全球風險資產形成系統性壓力。

　　二是隨着AI模型能力提高，市場對AI可能威脅人類安全的擔優加劇，前沿模型訓練以及發布時間可能會放緩或延遲，進而影響AI產業發展斜率。

　　模型迭代節奏放緩，會削弱市場對AI應用大規模落地和商業變現的信心，相關產業鏈公司的業績兌現與估值支撐或都將承壓。

　　總體來看，我們對市場和科技產業趨勢保持相對積極，但不會忽視成長板塊波動較大的特徵。組合管理上仍將堅持「產業趨勢加基本面驗證」，重點跟蹤行業景氣、企業盈利、估值和交易擁擠度，並保留動態調整空間。

　　硃紅：外部層面，地緣局勢可能會反覆，存在不確定性，可能推升大宗商品價格。部分國家設定貿易壁壘、收緊供應鏈准入等限制性措施，擾亂原有全球化分工體系，貿易摩擦可能加劇。國內經濟仍處於結構性轉型升級階段，從社會消費品零售總額、消費者信心指數等數據來看，國內需求復甦節奏相對平緩，市場整體風險偏好或難以持續抬升，臨近年底部分資金存在兌現收益的需求，市場整體可能仍以存量博弈為主。在此背景下，部分機構集中度高、估值偏高的板塊或個股，一旦產業邊際利好放緩或三季度業績低於預期，存在調整風險。

　　吳昊：關注聯儲局後續政策節奏與預期變化、地緣衝突反覆與油價走勢、國內經濟結構分化和後續數據改善的情況、AI產業趨勢及海外AI資本開支變化情況。