9月16日，路透社放出消息：字節跳動把內部的AI製藥團隊拆了出來，成立一家叫新生探途（Anew Labs）的公司。首輪外部孖展2.9億美元，投後估值約15億美元，字節保留56%控股權。

投資人名單差不多是中國一級市場的全家福：HSG（原紅杉中國）、IDG、高瓴領投，五源聯合領投，高榕、春華、博裕跟投。名單裏還混着兩個不太一樣的名字：中國生物製藥，上海未來產業基金。

15億美元，約等於薛定諤公司（Schrödinger）現在的市值——那家做了三十年計算化學軟件、被全球藥企當標準配置的老牌上市公司。

一家成立三年、核心團隊五十人、四條管線全部停在臨床前的新公司，在資本市場眼裏，約等於那位三十年的老師傅。

薛定諤，那個著名的思想實驗：盒子打開之前，貓同時活着，也同時死了。

而Anew Labs此刻就在這樣一個盒子裏：按平台估值，它值15億美元；按管線殘值，四條臨床前管線頂天5億。兩種估值同時成立，直到有東西把盒子打開。

01

從一條招聘啓事，到一家15億美元的公司

新生探途的故事，比這則分拆新聞早了差不多六年。

2020年底，字節跳動AI Lab開始悄悄招聘AI製藥方向的人才。那是字節如日中天的時候，抖音、TikTok、頭條，推薦算法所向披靡。但在這台推薦機器內部，有一小群人在琢磨一件節奏完全不同的事：用AI做藥。

2021年，劉凱牽頭組建正式的藥物發現團隊。他不是算法科學家出身，此前做了七年風險投資。事後看，讓一個投資人來建這支隊伍是個準確的選擇：做藥這件事，一半是科學，另一半是資本運作和資源整合。順帶一提，他的老東家，如今就在Anew的投資人名單裏。

隊伍不大，五十人上下，官網5月列出的核心成員36位，AI算法人才和資深製藥專家混編。今年6月，字節完成分拆，團隊、算法平台、在研管線整體注入新主體。三個月後，首輪孖展落定。

為什麼一定要拆出來？行業人士都容易理解：醫藥研發遵循雙十定律，十年周期、十億美元，驗證以年為單位；互聯網業務的節奏是周。兩種時鐘裝在同一個組織裏，激勵錯位，考覈失焦，耐心一點點磨掉。谷歌對DeepMind的藥物團隊做過一模一樣的選擇，2021年分拆出了Isomorphic Labs。中美兩家巨頭，在組織問題上英雄所見略同。

分拆不等於切割。Anew的算力繼續由火山引擎供應，這家公司從出生起就接着一條大廠的算力管道。辦公室設在上海、舊金山和新加坡，美國實體名叫Anew Therapeutics。

家底方面，公開信息能拼出一個輪廓。

平台五個：AnewFold做生物分子結構預測，AnewSampling、AnewOmni、AnewDesign、AnewMind覆蓋分子設計的其他環節。國際媒體報道提到其中包含Protenix和PXDesign。熟悉開源社區的人對Protenix不陌生，字節此前開源的蛋白質結構預測模型，一度被視為對標AlphaFold3的作品。這家公司的技術底盤，就是字節這幾年在AI for Science上公開戰績的延續。

管線四條：形態覆蓋小分子、抗體和環肽。最受關注的一條，公司稱之為"全球首個"：一款能同時靶向IL-17家族全部三種二聚體的小分子抑制劑。

這行字需要解釋下：

IL-17是免疫領域最成功的靶點家族之一。諾華的可善挺、禮來的拓姿，年銷售額數十億美元，是銀屑病、強直性脊柱炎的主力治療。這個市場只有一個巨大的遺憾：現有藥物全是生物製劑，必須注射；而IL-17家族的三種二聚體（A/A、A/F、F/F），目前最強的雙靶點抗體也只覆蓋兩種。

用小分子同時拿下三種，為什麼沒人做成過？因為靶點本身是片禁區。IL-17與受體的結合面又大又平，是出了名的"不可成藥"的蛋白相互作用——抗體這樣的大傢伙可以張開雙臂抱住一整片平面，小分子卻得像一顆釘子，楔進一面光牆。

真做成了，局面就不一樣：患者從終身注射換成每天一粒藥片，不需要冷鏈，製造成本大幅下降。今年早些時候，Anew的生物學負責人在波士頓的一場免疫學會議上公開報告過這條管線。

另一條IL-4R也值得多說一嘴：特應性皮炎的核心靶點，同樣是百億美元級市場，同樣有口服化的想象空間。

當然，要說清這家公司，還有一句必須記住：四條管線，沒有一條進入臨床。

02

大廠的盡頭是藥廠

Anew不是孤例。

把2026年的全球AI製藥版圖鋪開，幾股力量幾乎同時到位。

英偉達出算力。1月，它與禮來宣佈共建AI聯合創新實驗室，五年投入超十億美元，目標是"兩小時完成一輪迭代"的乾溼閉環——傳統藥物化學家做一輪設計、合成、測試，以周計。

OpenAI和Anthropic出模型。OpenAI在4月發布生命科學專用模型GPT-Rosalind，安進、Moderna已導入研發流程，諾和諾德隨即宣佈戰略合作。Anthropic的CEO阿莫迪公開說，生命科學是公司戰略優先級最高的領域之一；更激進的動作也在4月，以約4億美元收購成立僅八個月的Coefficient Bio，從賣工具轉向直接持有管線。百時美施貴寶則正在向三萬多名員工推廣Claude。

Anew最直接的對標，是谷歌系的Isomorphic Labs。這家DeepMind分拆、諾獎得主哈薩比斯執掌的公司，5月12日完成21億美元B輪孖展，Thrive Capital領投，Alphabet、GV、淡馬錫、英國主權AI基金悉數到場，累計孖展約26億美元。它的引擎IsoDDE覆蓋蛋白-配體建模、親和力預測、口袋識別，與強生、禮來、諾華都簽了數十億美元級的合作。它給自己定的目標是2026年底讓AI設計的藥物進入人體試驗，而這個時間表已經從2025年底推遲過一次。

錢也在湧向交易環節。今年一季度全球醫藥交易總額880億美元，按年增長三成，機構預判全年衝擊1500億。阿斯利康與石藥185億美元，禮來與信達88.5億美元，禮來與Profluent最高22.5億美元。大藥企正在用真金白銀把AI和源頭創新鎖進自己的管線。

在這張棋盤上看字節這步棋：算力接自家火山引擎，模型接自家AI4S積累，資本一頭是頂級VC、一頭是國資和藥企，管線直接對標全球級靶點。

Anew Labs，野心多少有點藏不住了。

03

15億美元，和56%的股權

先回答市井裏最關切的問題：一家五十人、零臨床的公司，憑什麼值15億美元？

按傳統管線估值法，每條臨床前管線打幾千萬到兩億美元殘值，四條頂天五億。多出來的十億，市場定價的是別的東西。

第一樣，是字節能力外溢的可能性。Anew本質上是把字節在推薦系統時代積累的模型訓練、工程化和算力調度能力，平移到新戰場。這件事在數學上說得通：推薦算法的核心，是在超大的連續解空間裏快速搜索最優解，而藥物分子設計的數學本質與此相近。投資人賭的是，在短視頻裏鍛煉出來的機器，換成蛋白質語料，同樣能打。

第二樣，是生產管線的機器，而不是管線本身。國泰海通有個判斷可以作錨：AI製藥的競爭單元，正從單個分子升級為"數據×模型×管線"的系統能力。分子會失敗，流水線不會。Isomorphic能融21億美元，而手握某款具體藥物的biotech可能融不到零頭。就是說，市場已經決定給工廠定價，而不是給產品定價。

第三樣，是時間。中國AI製藥公司上一波批量成立於2018到2021年，多數至今還卡在"AI是工具還是藥物"的定位搖擺裏。天使輪就給15億，是一級市場在搶跑——等臨床數據出來，估值也許上一個大台階，也許歸零。期權本來就是雙向的。

比15億美元更值得琢磨的，是56%。

字節沒有全資持有，也沒有徹底賣出。全資的問題前面說過，雙十定律和互聯網節奏的衝突幾乎無解；徹底賣出則等於放棄一張戰略牌，還可能養出日後的對手。控股分拆是兩者之間的平衡：母公司保留控制權和財務上行空間，新公司拿到獨立的資本通道、獨立的薪酬體系，和屬於醫藥行業的節奏。

這個打法正在成為全球範式。Alphabet對Isomorphic是分拆但深度參與；Anthropic對Coefficient Bio選擇直接收購；英偉達不持股，只結盟。下注的輕重，本身就是各家信心的刻度。看得出，字節和谷歌押得最重：出錢，出算力，還控股。

對中國互聯網大廠，這件事的溢出價值也許超過孖展本身。大廠內部那些做材料、做電池、做氣候的AI團隊，從此多了一條可參考的路徑：拆出來，接上母體算力，引入產業資本，按行業的節奏生長。可以預料，不少大廠的戰略部門會研究這份56%的股權結構。

04

瓶頸換了位置

AI製藥的下一個瓶頸在哪裏？興業證券有個判斷，說出了這個行業最反直覺的一點：決速步驟不在模型跑多快，而在溼實驗數據產得多快。

模型這一側的軍備競賽已經過剩。AlphaFold們把結構預測的邊際成本壓到幾乎為零，生成模型每天吐出百萬個候選分子。可當模型的產出速度超過實驗驗證一萬倍，瓶頸就整個挪了位置：你能設計一億個分子，實驗室一周只能合成五十個。

這也解釋了敘事主角的切換，從算法公司，換成擁有溼實驗能力的公司。英偉達和禮來的實驗室，賣點是兩小時一輪迭代，比的不是模型快，是閉環轉得快；晶泰的資本溢價，底層是三百台機器人和每月二十萬條自有實驗數據。

對Anew來說，這是它版圖裏最需要補的一塊。公開信息裏，它是一家計算重、實驗輕的公司，五個平台全是幹實驗，溼實驗能力未見披露。路子無非幾條：自建、合作，或者外包給中國的CRO。

反過來，這正好解釋了中國生物製藥這筆戰略投資的用意——藥企的實驗體系、臨床資源和註冊經驗，正是Anew缺的那一半。這不是財務投資，是互補。

還有一層關係，把這件事推向更深處。

我此前寫過，全球支付方正在合圍（詳見《單藥經濟學的終結》）：美國用MFN把藥價錨定國際最低價，中國用基本醫保加商保的雙目錄給高值藥分流，單藥單價的天花板被制度性壓低，超額利潤只能來自更多患者乘以更長時長。

把Anew的管線放進這個框架，會看到一種嚴絲合縫的巧合。自身免疫疾病患者以千萬計，這是更多患者；需要終身用藥，這是更長時長；小分子口服、無需冷鏈、製造成本遠低於抗體，這是單價友好。同一筆賬反過來算，對生物製劑近乎催命：一旦口服小分子做到與可善挺相當的療效，那些每年幾萬美元的注射劑，將同時面對專利懸崖和劑型更替。

AI降研發成本，支付方壓銷售價格，兩股力量從產業鏈兩端同時發力，把"高單價、小人群、生物製劑"的舊模式夾在中間。Anew選靶點的口味——IL-17、IL-4R，全是口服化想象的大市場——說明它比誰都清楚終局的規則。

藥品的經濟形態正在逼近消費品：大市場、低單價、長周期。誰先接受這個設定，誰的管線模型就先更新。

05

盒子還沒有打開

當然，還有三個問題，眼下沒有答案。

一是臨床。Anew四條管線全部在臨床前，Isomorphic推遲過人體試驗時間表，全行業至今沒有一款從頭到尾由AI設計的藥物走完三期。國泰海通說，AI設計藥物的臨床驗證潮即將到來。"即將"兩個字，眼下託着上千億美元的估值。2027到2029年，這批公司排隊交卷，那纔是這個賽道的成人禮。

二是字節的耐心。這家公司歷史上多線出擊，也多次收縮，教育、遊戲都見過。56%的控股既可以是長期承諾，也可以是下一次戰略收縮時最先變現的資產。判斷一家公司的命運，股權結構說了不算，母公司願意給多長時間說了算。答案不在公告裏。

三是估值的收斂速度。市場現在按平台給錢，但平台的價值終究要靠管線兌現。如果三五年內平台產不出進臨床的分子，平台估值會向管線估值坍縮。薛定諤的市值從80億美元走到15億，就是一部平台敘事被管線現實修正的記錄。

Anew現在拿到了薛定諤的市值。沒有人希望它走薛定諤的曲線。

這三個問題，其實可以合併成一個：盒子什麼時候打開。

量子力學裏，觀測讓疊加態坍縮——貓在打開盒子的那一瞬間，才被迫在生與死之間做出選擇。AI製藥的觀測時刻，就是第一批臨床數據的讀出。在那之前，15億美元和零，兩種估值都合法；在那之後，每家公司都只能領走屬於自己的那一個。

06

結語

回到2020年底，字節AI Lab貼出第一批AI製藥招聘啓事的那個冬天。少有人想到，那家靠信息流推薦日進斗金的公司，五年後會孵化出一間給蛋白質建模的藥研公司。

資本市場的算術向來粗暴：五十人，四條臨床前管線，十五億美元。但這個數字背後，是幾件同時發生的事——互聯網巨頭給AI能力找到了第二戰場，中國創新藥等到了新的資本敘事，支付方重寫了藥物的經濟形態，而大廠與雙十定律之間，終於有了一種可以共處的組織形態。

Anew官網首頁有一句話，樸素得近乎天真："研發新藥，為患者帶來切實獲益。"

AI能寫代碼，能做PPT，能預測蛋白質。唯獨這一句，得靠真藥來回答。

2027到2029年，盒子會一個接一個打開。到那時，所有按平台定價的公司，都要變回按管線定價的公司。

希望盒子裏的那隻貓，是活的。