紫金天風期貨研究所
2026年已經過去3個季度，全球格局風雲變換，總結下來大致分為四個維度來影響全球大類資產：
（1）美以伊戰爭，造成一定程度的能源危機，影響頗為深遠。全球石油庫存緊張、柴油荒大大面積出現；高通脹背景下，美國9月開啓加息，黃金今年以來持續處於壓制狀態；化工品因為缺原料和高價的原因，也出現了較大幅度的供需雙減；全球化肥成本激增，推高農業成本；硫磺價格漲至萬元以上，影響其他產業格局。
（2）美國高債務、高通脹、中期選舉、關稅等諸多因素糅合。美在利率、戰爭、通脹等等因素上不斷地做選擇題，政策騰挪空間狹窄，進而在各種決策上造成大類資產突然反向或偏離，波動率放大，確定性減小。
（3）中美兩國在AI敘事上的角逐，支撐美國經濟，也支撐了算力金屬如銅等品種的需求。
（4）厄爾尼諾已經是強概率事件，資金押注農產品。
這些維度並不相互獨立，而是存在着強烈的聯動效應來影響今年的大類資產，包括商品市場。
我們對2026年大宗商品的供需情況做了整理，也與2025年底年報中的預估做了比較。總結下來有以下幾點：
（1）美伊戰爭背景下，海峽問題持續未解決，能源危機帶來的需求負反饋已大面積發生。尤其是能化板塊，商品需求增速全面轉負。以瀝青為例，供需按年增速減少30%以上。
（2）中國傳統過剩產業，出清的速度仍然較慢。房地產相關聯的黑色板塊，包括鋼材、玻鹼、PVC，以及投產重點品種如燒鹼等，供需劈叉的矛盾仍然需要解決，商品價格表現亦弱勢。
（3）諸多資金押注厄爾尼諾，但在中國的商品市場，價格表現尚不明顯，從供應增速上來看，進口壓力較大。
表一 2026年商品供需增速
說明與數據來源：按年數據，紫金天風期貨研究所；Q1、Q2為實際，Q3E、Q4E為本次預估。
表二 2026年商品供需增速差熱力圖
說明與數據來源：色塊值 = 供應按年 − 需求按年。藍色代表需求增速相對更快（需求損失相對更小），紅色代表供應增速更快（供應損失相對更小）；Q3E/Q4E為預測。紫金天風期貨研究所
表三 2026年Q4預估供需四象限
表四 2026年QE供需增速差最大的12個品種
數據來源：紫金天風期貨研究所
作者：肖蘭蘭
從業資格證號：F3042977
交易諮詢證號：Z0013951
聯繫方式：xiaolanlan@zjtfqh.com