FX168財經報社訊 摩根士丹利財富管理（Morgan Stanley Wealth Management）全球投資辦公室執行董事、CFA持證人Denny Galindo表示，基於有限的歷史樣本，加密資產通常遵循四年周期，每個完整周期大致包括三年牛市和12至14個月熊市，也就是所謂的「加密寒冬」。他指出，當前這輪寒冬大體延續了歷史模式，但市場關注點已開始轉向下一階段——「加密春天」是否正在到來。

Galindo強調，歷史上，加密春天往往在價格趨穩、公衆興趣仍然低迷時悄然開啓。雖然這些信號並非預測，且可能被證明過早或失效，但從過去的經驗看，六個指標值得持續觀察：周期長度、交易所和機構壓力、較前高回撤幅度、比特幣挖礦難度、thermocap倍數以及價格走勢。

六大歷史信號正在閃現

在周期長度方面，Galindo稱，春天通常出現在減半前17個月，或距離前一輪高點12至14個月時。按這一標準，9月距離下一次減半還有17個月，距離前高則有11個月，已接近歷史區間。

在交易所和機構壓力方面，歷史上大型交易所倒閉或關閉往往發生在加密春天開始前。BitMEX已於7月宣佈將於9月關閉，這被視為值得留意的信號之一。

在價格回撤方面，歷史上的加密寒冬通常伴隨比特幣較前高下跌77%至84%。Galindo援引彭博數據稱，比特幣自2025年10月6日至2026年6月30日的回撤幅度為53%，雖然可能已足以被視為一個信號，但仍明顯淺於前幾輪寒冬。

在挖礦難度方面，難度通常在寒冬末期下降，並在加密春天開始時重新上升。Galindo表示，目前比特幣難度已經下降，但尚未出現反彈。

thermocap倍數則是一個類似市淨率的指標，用於比較比特幣市值與礦工累計獲得的美元價值，按每枚幣被挖出時的市場價格計價。Glassnode數據顯示，截至2026年6月30日，前幾輪加密寒冬結束時這一倍數通常降至個位數，而本輪僅回落至13倍。Galindo提醒，這一水平並不保證未來價格走勢。

在價格行動方面，歷史上比特幣從低點反彈50%往往與市場觸底相伴，但這同樣不構成對未來結果的保證。

下一輪周期的兩大爭論

Galindo表示，一旦下一輪周期真正開啓，市場將持續圍繞兩個問題展開爭論：其一，比特幣能否在下一次減半前創出新高；其二，人工智能（AI）是否已經取代加密貨幣，成為市場最具代表性的投機與顛覆性科技敘事。

他指出，在2012年至2016年以及2016年至2020年兩個周期中，比特幣都未能在減半前突破上一輪高點；但在2024年周期中，比特幣卻在2024年4月減半前一個月就已突破2021年高點，彭博數據顯示如此。與此同時，2020年和2021年，加密貨幣曾是高流動性、顛覆性科技行情最鮮明的表達之一，但自2024年以來，AI已成為主導性的成長敘事。

Galindo表示，這兩場爭論都不會很快得到答案，因此團隊目前更關注上述六個信號，而不是等待最終結論。

比特幣黃金交叉與監管預期升溫

本周，加密市場多條主線同時發酵。比特幣BTC價格一度報75,619.43美元，日線圖上出現「黃金交叉」，通常被視為中長期看漲信號。與此同時，Coinbase首席執行官Brian Armstrong表示，無論《Clarity Act》最終能否在9月15日於參議院通過，加密行業都將獲得監管明朗化。

Armstrong對CNBC表示，監管清晰度的提升對行業而言是確定性趨勢，而不是單一法案成敗所能決定。市場也在關注美國監管路徑是否會繼續改善，從而為機構資金參與提供更穩定的制度環境。

機構敘事繼續擴散

除比特幣和監管話題外，機構投資者還在關注印度最大邦之一馬哈拉施特拉邦（Maharashtra）的資產代幣化計劃。該邦正在起草一項政策，考慮將包括電力輸配基礎設施在內的州資產進行代幣化，以為新項目孖展。

這一動向顯示，代幣化敘事正從加密原生資產向現實世界資產和公共基礎設施延伸。對於市場而言，這類探索可能意味着加密技術應用場景繼續擴大，也為機構投資者提供了新的觀察維度。

Pump.fun新玩法帶來有限放量

本周的「Chart of the Week」聚焦Pump.fun推出的Custom Pools。該功能允許創作者將memecoin與非SOL代幣配對，是對近期「meme stock」敘事升溫的直接回應。不過，從交易數據看，其對日成交量的提振仍然有限：9月10日一度衝高至5億美元以上，隨後回落至3.9億至4.5億美元區間。

這表明，儘管新產品和新敘事仍能短線刺激交易熱度，但資金是否願意持續追隨，仍取決於更廣泛的市場風險偏好和流動性環境。