智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，成品油輪未來數年供給剛性，高景氣持續性有望超預期，建議增持。成品油輪船東自2023年率先批量下單，隨後數年景氣波動影響下單持續性。目前成品油輪在手訂單佔比22%，仍處歷史偏低水平。目前20歲以上老船已超20%，未來三年將再有近20%超20歲。目前在手訂單僅保障未來數年主流市場合規運力規模平穩，而船廠訂單已排期至2030年之後，船台緊張將保障未來數年成品油運供給剛性。亞洲貿易恢復與補庫將驅動成品油運短期景氣快速上升，全球煉廠東移與貿易加速重構將保障中長期高景氣可持續，提供業績估值雙重空間。

國泰海通主要觀點如下：

長期：全球煉廠東移持續，主導成品油運景氣中樞上升。長期以來，原油長航線運輸至需求國，由當地煉廠煉化本土消費及區域貿易。自2022年，全球煉廠東移趨勢明顯，主要源於歐洲/澳洲等分批永久關停本地煉廠，轉而自亞洲跨區域進口成品油，成品油運平均航距顯著拉長，驅動全球成品油運噸海里需求較2019年增長超兩成。2022-24上半年成品油運產能利用率明顯提升，景氣中樞顯著上升並創新高，同時高景氣持續預期驅動船東批量下單新船。2024下半年受新船交付與原油運景氣回落小船轉投成品油運等影響，成品油運景氣短期回落。2025上半年隨着油價回落與對伊制裁升級原油運景氣回升，成品油運景氣逐季回升。歐洲計劃2030年前繼續關停煉廠，煉廠東移將繼續驅動成品油運需求增長。

中期：俄煉廠產能恢復或緩慢，有望加速俄歐成品油運貿易重構。2022年之前俄歐能源高依賴，歐洲成品油海運進口約四成來自俄羅斯。2022年初俄烏衝突爆發，歐美等對俄實施制裁，即歐盟禁止進口俄油，並對俄羅斯海運原油出口實施最高限價。其中，歐盟宣佈自2022年12月5日禁止海運進口俄原油，自2023年2月5日禁止海運進口俄成品油。根據我們跟蹤，俄歐原油貿易「捨近求遠」重構充分，驅動全球原油海運平均航距拉長8%；而俄歐成品油貿易重構有限，俄成品油或經非制裁國轉口繼續流往歐洲。值得注意的是，過去數月俄重要煉廠接連遇襲停產，我們認為制裁或顯著影響煉廠修復速度，加速俄歐成品油貿易重構，驅動成品油運航距拉長。

短期：中東暗航打通及中國成品油出口配額下發，亞洲區域貿易開啓快速恢復。自2026年3月中東衝突海峽受阻，中東原油與成品油均供給縮減，中國等暫停成品油出口以保供國內。隨着中東霍爾木茲海峽暗航打通，中東原油與成品油出口逐步恢復，中國等原油進口逐步恢復並放鬆成品油出口管制下發出口配額。雖配額與2025年同期基本一致，但考慮國際裂解價差高企，且亞太地區成品油補庫需求更為凸顯，預計國內煉廠或積極提升開工率並使用成品油出口配額，驅動亞洲區域成品油貿易快速恢復。近期成品油運東向市場MR TCE中樞已由3萬美元/天以下快速上升至4-5萬美元/天。