金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，攜程集團（09961）公布2Q26業績，淨收入156.6億元人民幣（下同），按年+5.5%，較市場一致預期高0.7%；經調整EBITDA為45.7億元，按年-6.5%，高於預期2.5%；Non-GAAP歸母淨利潤48.0億元，按年-4.3%，高於預期23.0%，主因聯營收益高於預期。國家市場監督管理總局罰款52億元計入管理費用，剔除後管理費用約11.5億元，GAAP營業利潤、淨利潤分別為-14.6億元、-24.5億元。研報維持「買入」評級，港股目標價462.30港元，美股目標價60.20美元。分板塊看，住宿、交通、度假、商旅及其他收入較預期分別-3.2%/+1.1%/-4.0%/-1.9%/+18.8%；毛利率79.8%，基本符合預期；銷售及研發費用率分別為24.5%及24.2%，總體接近預期。聯營收益5.7億元，對比預期0.8億元。處罰落地後公司積極整改，停止一級分銷並廢止二級分銷項目，推進多層酒店合作框架，增加商家選擇權；排序機制提高服務質量及長期滿意度權重，並簡化規則、投入商戶工具。國際業務方面，2Q26國際平台收入按年超50%，入境遊收入增長高雙位數；Trip.com移動端預訂佔比超70%，營銷效率、規模效應及機票業務經濟性改善推動利潤率提升。出境遊仍受票價和能源成本約束，需求向短途及免籤目的地轉移。AI方面，TripGenie輔助訂單按年約+400%，近60%交互與預訂相關；公司擴展外部AI合作，同時整合實時庫存、支付和履約能力，短期AI支出預計增加，但以應用開發及後訓練為主，保持投入紀律。盈利預測方面，研報預計公司26-28年收入分別為669億、733億、811億元，較前值-4%/-8%/-10%；調整後歸母淨利潤分別為157億、158億、178億元，較前值+13%/+13%/+9%。研報切換至27年估值，參考可比公司2027年平均PE為16.3倍，給予27年18倍PE（前值26年20倍），給予港股目標價462.3港元（前值446.8港元）、美股目標價60.2美元（前值57.2美元）。風險提示：宏觀經濟疲軟；行業競爭加劇；航司供給恢復速度慢於預期；反壟斷調查帶來不確定性。