當地時間2026年9月16日，聯儲局公布議息會議聲明及經濟預測，將聯邦基金利率目標區間上調25個點子至3.75%—4.00%區間，符合市場預期。儘管特朗普公開施壓要求大幅降息，但沃什領導的聯儲局仍堅持加息，決議獲12位官員全票通過。本次重啓加息也是2023年7月以來聯儲局首次收緊政策。

沃什溝通上延續剋制，否認這是一次「市場引導的加息」，將加息目的定義為「取消寬鬆」而非「增強限制」，或有意弱化加息對經濟和市場的負面衝擊。會議後，市場進一步交易「緊縮」：10年美債收益率由4.95%再度回升至5%以上，美元指數由99.7升至100.3，國際金價由4350美元/盎司下跌至4265美元/盎司附近，美股三大指數均跳水並收跌。

我們需要思考聯儲局重啓加息的真實考量，更有必要討論美國政策利率的「合理」水平，以便進一步研判未來利率路徑。

聯儲局重啓加息，除了沃什不斷強調的經濟韌性和通脹偏高等因素，還有兩大重要背景：一是地緣局勢反覆引發油價反彈，國際油價破百，高油價延續性已超過2022年俄烏衝突；二是歐央行、日本央行等已率先加息，市場對聯儲局加息的預期升溫，美債收益率提前上行。如果聯儲局繼續「按兵不動」，市場可能擔憂未來聯儲局「犯錯」並以更大幅度加息來補救，更不利於債市及金融市場穩定。

美國政策利率的「合理」水平（或「中性利率」水平）難以定義，深層次原因在於美國經濟處於AI驅動的K型分化當中，導致傳統經濟周期研判方法失效。AI需求衝擊顯著支撐當前美國GDP增長，但不能顯著提振就業。由於美國GDP表現與就業市場表現出現較大差異，合理利率水平的判斷高度取決於指標選取。當前美國利率水平對於傳統部門和多數群體具備「限制性」，但對於AI產業和少數群體不具備；一個「折中」的市場利率還會自動放大K型分化。

我們預計年內仍有一次加息，但後續路徑高度不確定。CME數據顯示，本次會議後，市場預計2026年10月、2027年1月和4月聯儲局將再加息三次（至4.25%—4.5%區間）。相較會議前，市場對於加息節奏的預期有所提前，但是對於2027年利率維持在4.25%—4.5%區間也形成了更多共識。基準情形下，我們預計聯儲局於2026年12月再加息25個點子，利率區間升至4.00%—4.25%。2027年以後的利率路徑取決於多方面因素，主要包括中東局勢與油價走勢、AI資本開支持續性及影響，以及美股會否出現較大級別調整等。

聯儲局重啓加息對市場產生的主要影響是，美債收益率上行風險猶存，美股「AI牛市」面臨更大不確定性。美債方面，近期長債收益率上行因素中，聯儲局加息預期升溫僅是部分原因，多因素已經導致長債收益率處於上行趨勢。未來一段時間，市場可能對於聯儲局後續加息節奏保持猜測和擔憂，這一不確定性可能抬升期限溢價，導致長端美債收益率高位運行。美股方面，需要進一步關注高利率對「AI牛市」的潛在衝擊。近期美國AI安全和風險問題抬頭，引發行業監管收緊和產業發展減速的擔憂，AI發展的樂觀預期可能出現階段性鬆動。在此背景下，美股「AI牛市」能否持續免疫高利率的影響，存在更大不確定性。

如何看待加息對中國經濟的外溢影響？中國經濟及金融市場面臨一定壓力，但總體影響可控。聯儲局加息對中國的外溢影響主要通過利差、外需、市場情緒等渠道傳導。一是中美利差及資本流動壓力，但人民幣匯率有望保持韌性。中國通脹溫和而美國通脹高企，實際利差與名義利差的倒掛程度並不等同；當前中國出口及資本市場表現總體積極，人民幣資產吸引力上升，配置型資金對短期利差波動的敏感度較低。二是外需增長或面臨一定風險。若加息導致美國AI投資需求階段性降溫，可能一定程度上衝擊我國AI產業鏈出口。三是A股可能面臨階段性情緒傳染風險，但亦有望走出獨立行情。A股走勢更取決於經濟和產業基本面，而非利差壓力。中長期看，隨着可能的增量政策出台、穩市資金逐步進場、企業盈利加速兌現，市場有望抵禦外部環境衝擊，走出獨立行情。

作者：羅志恒

編輯：閔傑

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