來源：金十數據

　　美股連續兩季錄得近30%的利潤暴增，引發「盈利泡沫」爭議。高盛認為增長放緩不可避免，但斷言崩盤為時尚早；在孖展成本高企下，未來行情將依賴盈利真實兌現。

　　美國企業盈利連續兩個季度大幅增長，加上人工智能投資持續擴張，使華爾街開始討論標普500企業是否處於難以持續的「盈利泡沫」。高盛首席美國股票策略師本·斯奈德（Ben Snider）認為，這種擔憂被誇大。當前利潤確實存在部分超常增長因素，但美國經濟韌性和AI資本開支仍為企業盈利提供支撐，未來更可能出現增速逐步回落，而非利潤突然崩塌。

　　彭博行業研究數據顯示，標普500成分公司今年前兩個季度利潤按年增幅均約30%，處於歷史高位附近，全年盈利增長預期為2021年疫情後經濟重啓以來最強。如此高的增長速度難以長期維持，高盛也沒有假設企業能夠重複今年的表現，而是認為市場價格本身已經體現了對當前利潤率可持續性的懷疑。

　　盈利增速將下降，但不會出現斷崖式回落？

　　市場目前普遍預計標普500企業2027年和2028年盈利分別增長約19%和17%。高盛的判斷明顯更加保守，預計明年盈利增幅約11%，並預計AI投資對利潤增長的推動作用從2027年開始減弱。半導體相關企業過去兩年快速擴大的利潤率也可能進入放緩階段。

　　斯奈德因此承認，美國企業目前存在一定程度的「超額盈利」。AI基礎設施建設帶來的芯片、數據中心、雲計算和相關資本設備需求，使部分科技企業收入和利潤率同步快速提高。只要資本支出增速下降，即使絕對投資規模繼續擴大，相關企業盈利的按年增幅也會自然降低。

　　這與「泡沫破裂」存在區別。高盛的基準情景仍建立在美國經濟保持擴張、企業收入繼續增長以及AI應用逐漸向更多行業擴散的基礎上。利潤增長可能從30%左右回落到兩位數低段，但這並不等同於企業盈利進入衰退。

　　近期市場表現也顯示，投資者並沒有按照當前超高盈利增速無限外推。美國股市自8月創下紀錄後表現轉弱，通脹和利率重新成為主要壓力。即使分析師持續上調企業盈利預測，標普500估值倍數反而有所下降。斯奈德認為，這說明當前價格已經包含對高利潤率能否延續的謹慎判斷。

　　高利率與油價成為盈利最大的外部壓力

　　真正增加美股盈利不確定性的因素來自孖展成本和能源。聯儲局本周時隔三年多重新加息，美國10年期國債收益率近期一度突破5%。油價則在中東衝突推動下維持高位，企業同時面臨資金成本和部分投入成本上升。

　　路透社周五報道，油價連續第三天下跌後，美股期貨反彈，納斯達克100指數期貨漲幅一度超過0.5%，顯示能源價格仍在直接影響投資者對通脹、利率和企業利潤的判斷。斯奈德稱，高盛預計標普500盈利未來幾年會「減速，而非崩塌」。

　　部分華爾街機構對風險的判斷比高盛更加謹慎。富國銀行此前表示，市場已經進入一輪創紀錄盈利周期的後期階段，並下調了標普500年末目標。LSEG數據顯示，標普500企業二季度利潤按年增長約35%，市場當時預計2027年全年盈利增速將降至約15.3%。

　　富國銀行和美國銀行近期都警告，高債券收益率、能源成本以及投資者倉位可能增加股票調整風險。美國銀行引用EPFR Global數據稱，美國股票基金最近一周吸引近640億美元資金，為三個月最大單周流入，顯示投資者對美股的配置仍處高位。高盛原始分析也提到，美國銀行策略師認為，在利潤增長即將放緩的情況下，投資者當前倉位仍偏樂觀。

　　高盛押注下一階段由盈利而非估值推動

　　高盛預計未來12個月標普500指數仍有約14%的上漲空間，目標約8700點。不過，這一判斷主要依賴企業盈利繼續增長，而非市盈率進一步擴張。換言之，在長期國債收益率接近5%、聯儲局重新進入加息階段的環境下，股票估值繼續顯著提升的空間受到限制，指數上漲需要企業利潤兌現。

　　這一邏輯也使AI投資的實際回報變得更加重要。資本開支本身能夠支撐芯片、基礎設施和設備供應商的收入，但如果企業投入持續增加、AI商業化收入卻沒有同步形成，市場最終會重新評估相關公司的利潤率和投資回報。

　　今年以來的盈利數據暫時沒有顯示這種斷裂。斯奈德年初曾判斷，強勁企業盈利和AI採用能夠抵消油價上漲與利率提高對股票市場的部分壓力，目前這一判斷仍是高盛維持美股積極預期的基礎。不過，高盛同時預計利潤增長從明年開始明顯降速，對當前高盈利水平的判斷也並非可以無限延續，而是從異常快速增長逐步迴歸更正常的兩位數增速。