智通財經APP獲悉，巴菲特時代建立的日本商社倉位，正在成為美國保險與投資巨頭伯克希爾·哈撒韋公司跨越管理層交接的長期配置，而不是等待兌現退出的階段性交易。伯克希爾於2019年7月開始買入五大商社，並在2020年8月首次公開披露，對每家公司的持股均略高於5%;此後逐步增持，最初約定的持股上限也在獲得被投企業同意後適度放寬。日本五大商社之一的伊藤忠商事(Itochu Corp)的董事長岡藤正廣周三表示，伯克希爾正考慮增持日本綜合商社股份。
有着「股神」稱號的巴菲特長期掌舵的伯克希爾·哈撒韋過去6年多以來堅定持有上述每家公司大約10%的股份。在當時掌舵伯克希爾的「股神」巴菲特認為，五大商社擁有類似伯克希爾的多元化控股結構，最初配置估值低廉，同時具備審慎的資本配置、持續派息、合理回購和相對剋制的高管薪酬制度。
在今年1月正式接替伯克希爾元老沃倫·巴菲特出任首席執行官的阿貝爾9月初接受採訪時曾表示，該集團計劃將所持日本五大商社股份保留數十年甚至有可能增加股份持有規模。
伊藤忠今年3月的公告也確認，伯克希爾通過追加買入，將所持表決權比例提高至10.07%，並考慮未來繼續增持。岡藤正廣此次釋放的核心信號，是長期持有意願並未因換帥而減弱，持股比例仍有進一步提高的可能，並且強調伯克希爾即使擁有更高持股比例，也不會對經營活動過度干預，。
伊藤忠稱，伯克希爾可能增持日本商社股份
據日本當地媒體報道稱，代表日本商社的行業遊說團體核心負責人表示，伯克希爾·哈撒韋公司正在考慮增持日本商社的股份。
日本貿易會會長岡藤正廣表示，本月早些時候與伯克希爾首席執行官格雷格·阿貝爾會面後，他認為這家美國投資公司「打算長期持有這些商社的股份，甚至正在考慮增持」。
伯克希爾對三菱商事、住友商事、三井物產、丸紅和伊藤忠商事的持股比例均超過10%。岡藤同時擔任伊藤忠商事董事長。阿貝爾本月早些時候在日本與這些公司的負責人會面，並在接受《日本經濟新聞》採訪時表示，伯克希爾可能提高對這些公司的持股比例。
這家此前由傳奇投資者沃倫·巴菲特領導的美國公司，於六年多前首次投資日本商社，此後逐步提高持股比例。該公司還定期發行日元計價債券。
岡藤周三在日本貿易會例行新聞發布會上表示，伯克希爾對日本商社所擁有的「經濟護城河」感到滿意，包括廣泛的全球網絡和高度成熟的資本配置能力，這些優勢構成了顯著的進入壁壘。這也是伯克希爾·哈撒韋投資這些公司的原因之一。
「伯克希爾不會對商社的經營活動吹毛求疵，」他在採訪中表示。「雖然伯克希爾目前持有這些商社約10%的股份，但該公司表示，即使持股比例提高至15%，也不會指手畫腳。作為股東，這使伯克希爾對我們而言極為寶貴。」
岡藤表示，儘管伯克希爾與日本商社之間的合作經常被討論，但這家美國公司同時也是這些企業的股東，因此，如果雙方尋求開展更大規模的業務合作，就可能產生利益衝突。
五大商社的「複利接力」——換帥不換長期投資主義
五大商社的長期股價表現，已經顯著超越日本大盤。統一採用2020年末至2025年末、日元計價、不含股息的股價漲幅口徑，根據行情平台披露的各年度升跌幅連乘測算，三菱商事、三井物產分別累計上漲約323%和391%;住友商事、丸紅、伊藤忠商事分別上漲約296%、534%和233%。
作為對比，同期日經225指數累計上漲約84%，五家公司的累計漲幅均明顯領先，超出幅度約為150至451個百分點。上述比較是這一完整五年區間的歷史表現，不是截至目前的滾動五年收益率，也不是伯克希爾分批買入、收取股息並換算成美元后的實際投資回報。
巴菲特掌舵時期的伯克希爾青睞五大商社，首先看中的是「全球化經營資產+資本配置能力」，而不僅是貿易業務或大宗商品價格敞口。 巴菲特在2024年度股東信中明確指出，這些企業持有廣泛的業務權益，經營方式與伯克希爾有相似之處;當初吸引他的，是優秀財務記錄與較低股價之間的反差，隨後更加認可其管理層、資金運用方式和對股東的態度，包括適度提高股息、在合理時機回購股份以及較為剋制的高管薪酬。
伯克希爾經歷五大商社股價大漲之後仍然願意長期持有，甚至考慮增持，體現出其對五大商社持續創造現金流、有效配置資本並通過派息與回購回饋股東的能力保持長期信心。
岡藤所強調的全球網絡與資本配置「護城河」，由此可以理解為兩層重要價值：一層是長期積累的商業聯繫和經營能力，使競爭者難以迅速複製其業務基礎;另一層是管理層能夠在不同業務之間配置資本，並在再投資、回購和派息之間作出選擇。從配置機制推演，真正值得支付長期估值的，不是「業務多元化」這一標籤，而是多元業務能否持續產生現金流，以及留存資金能否繼續創造高於資本成本的強勁投資回報。
第二層優勢，是以日元孖展匹配日元股權資產，讓長期經營回報與孖展結構相互配合。 伯克希爾2025年年報顯示，五大商社持倉的累計投資成本為153.82億美元，年末市值為353.68億美元，當年收到股息8.62億美元;其在日本的借款規模大致對應這些投資的日元成本，平均孖展成本為1.2%，加權平均剩餘期限約為5.75年。巴菲特此前明確說明，日元借款採用固定利率，目的在於儘量接近匯率中性，而不是預測日元走勢。從財務結構推演，這種安排能夠降低部分匯率錯配風險，並以較低孖展成本支持長期持有。