9 月 10 日，港交所根據香港證監會指示，自當日上午 9 時起暫停撥康視雲B（2592.HK）股份交易，本次停牌並非企業主動申請。監管機構重點關注其 2025 年 IPO 或存在人為操縱、製造虛假股份需求的嫌疑，目前調查仍在推進，暫未對公司、股東及中介機構作出違法認定。作為 18A 規則下的臨床階段眼科生物藥企，撥康視雲上市僅 14 個月便遭遇強制停牌，暴露出來的發行結構隱患與企業基本面風險值得市場警惕。

　　01 IPO 配售結構存疑點，多重信號觸發監管覈查

　　撥開事件表象，撥康視雲 IPO 公開發售與國際發售的極端冷熱分化，是監管介入調查的重要線索。2025 年 7 月公司 IPO 發行 6058.2 萬股，發行價 10.1 港元，募資約 6.12 億港元。香港公開發售獲得 78.78 倍超額認購，市場表象十分火熱，但國際發售認購倍數僅 0.89 倍，未能足額完成發售，部分股份只能回撥至香港公開發售。

　　同時國際配售股權高度集中，最大承配人拿下國際發售股份 32.07%，前五大承配人合計佔比 77.45%，前 25 大承配人佔比高達 98.37%；上市之後前 25 名股東持有 92.46% 已發行股份。股份高度集中意味着少量成交即可帶動股價大幅震盪，這一情形也正是香港證監會長期警示的風險：受控制承配人、虛假投資需求、股權過度集中，會扭曲新股真實供需，干擾新股定價。

　　需要明確的是，僅靠認購冷熱失衡、股權集中的公開數據，並不能直接證實 IPO 存在人為操縱。監管真正需要覈實的核心事實，是認購資金來源是否真實獨立、承配人之間是否存在未披露關聯關係，保薦機構、承銷中介是否完整履行盡職調查義務。

　　上市後股價的慘烈下跌進一步放大事件爭議，該股上市首日即大跌 38.61% 破發，停牌前一交易日股價跌至 1.19 港元，較高點發行價累計跌幅達 88.2%。

　　02基本面先天脆弱，發行合規風險與經營風險相互疊加

　　撥康視雲屬於尚未產出商業化產品的臨床期生物科技企業，本身經營基本面就存在顯著不確定性，這是區別於 IPO 發行合規問題的另一重風險。截至 2026 年上半年，公司無營業收入，當期研發開支 3184.6 萬美元，虧損 4794.7 萬美元。其核心管線 CBT001 用於治療翼狀胬肉，仍處在三期臨床階段。

　　對於 18A 藥企而言，企業全部價值寄託於在研藥物，後續還要跨過臨床試驗成功、藥監審批、商業化落地多重關卡，臨床失敗、進度不及預期都可能直接衝擊公司價值。持續虧損、沒有現金流造血能力，企業高度依賴資本市場持續孖展維繫研發運轉。一旦資本市場窗口收緊，或是本次監管調查帶來負面衝擊，公司後續孖展將面臨巨大壓力。

　　必須釐清，企業經營基本面風險和 IPO 發行合規風險屬於兩個獨立維度。即便未來公司臨床試驗傳出積極結果，也無法洗白 IPO 環節可能存在的發行瑕疵；反過來，IPO 調查即便最終結論無罪，也無法消解臨床階段生物藥企固有的研發失敗、持續虧損的經營風險。

　　撥康視雲事件發生在港股 IPO 回暖的背景之下，2026 年上半年港股 IPO 數量與孖展規模大幅反彈，大量 18A 生物藥企登陸市場。該案件也給整個市場敲響警鐘：新股市場既要審視上市公司本身的研發與經營風險，更要守住發行環節的合規底線。

　　目前一切結論均要等待香港證監會完整調查結果。現階段公開信息僅能提供調查線索，尚不能坐實 IPO 人為操縱。對於投資者而言，在調查塵埃落定前，需要同時警惕兩重風險：一是 IPO 配售環節潛在的合規處罰風險；二是臨床生物藥企與生俱來的研發與現金流風險。

　　本文結合AI工具生成