金吾財訊 | 華鑫證券發布研報指，德康農牧（02419）輕資產養殖模式驗證有效，成本優勢行業領先，港股準則差異下真實財務底盤穩健，盈利彈性有望釋放。模式方面，公司構建自營農場、一號家庭農場、二號家庭農場協同體系。一號農場數量與出欄量同步擴張，為主力；二號農場由農戶承擔母豬飼養及仔豬繁育全流程，公司以技術賦能換取資本開支由農戶承擔。2025年二號農場PSY穩定在27頭以上，合作農戶戶均年收益81萬元（人民幣，下同）。二號農場出欄佔比提升是輕資產模式進入「放量期」的關鍵信號。成本方面，經測算，2023—2026H1公司生豬完全成本由15.79元/kg降至11.89元/kg，累計降幅約24.7%；2024—2026H1較行業平均低約0.37—0.83元/kg，頭均優勢約48—109元。成本下降由效率改善與原料價格回落共同驅動；若豆粕、玉米價格反彈，成本改善節奏面臨放緩壓力，但持續優化具備可行性。財務還原方面，港股國際會計準則下租賃負債與生物資產公允價值變動影響賬面數據。以2025年為例，剔除27.57億元租賃負債後，實際資產負債率由表觀61.94%降至50.18%；2021—2025年剔除公允價值變動等非現金損益後，真實淨利潤合計35.48億元。盈利預測方面，研報預測公司2026—2028年收入分別為252.54億元、295.03億元、342.67億元，EPS分別為-3.22元、9.73元、19.33元，當前股價對應PE分別為-15.0倍、5.0倍、2.5倍，給予「買入」投資評級。風險方面，提示豬價持續低於預期、二號農場推廣不及預期、重大動物疫病、原材料價格大幅上漲、農戶合作關係惡化等。