據追風交易台消息，摩根大通摩根大通戰略研究部發布摩根大通全球宏觀大會的會議紀要，稱本次大會釋放的最核心信號，可以用一句話概括：股票與美債收益率可以同時上行，至少目前如此。全球央行，尤其是聯儲局，可能不得不以比市場預期更快、更大幅度的節奏加息。

報告稱，15位宏觀與市場演講者圍繞美國經濟前景、聯儲局政策、AI資本支出及地緣政治風險展開深度討論，形成兩大高確信度判斷：

第一，央行——尤其是聯儲局——可能不得不以比市場預期更快、更大幅度的節奏加息。

摩根大通全球經濟學家已將9月FOMC會議定性為新一輪發達市場（DM）加息周期的起點，預計聯儲局、歐洲央行、日本央行、澳大利亞聯儲在月內相繼行動，所追蹤的9家DM央行中有8家預計在2026年底前加息。摩根大通經濟學家認為，均衡泰勒規則指向DM政策利率還需再上行約100個點子，但風險明顯偏向"更快更大"。

第二，股票與債券收益齊漲。

摩根大通股票策略師將標普500年底目標價設定在8000點，當前倉位偏輕而非極度超配，估值尚未達到極端水平，AI驅動的資本支出與韌性盈利構成核心支撐。與會者無一看空股市，「空頭」被描述為「本輪周期中的瀕危物種」。

此外，長端收益率上行是全球性結構趨勢：財政赤字、國債發行量與期限溢價是核心驅動力，美國總債務規模已達40萬億美元。

報告還寫到了AI的瓶頸、AI風險、地緣政治以及即將到來的美國中期選舉等。本篇會議紀要內容來源於2026年9月10日在紐約舉辦的摩根大通全球宏觀大會，匯聚15位宏觀與市場演講者，圍繞美國經濟前景、聯儲局政策、AI投資與生產力影響、地緣政治風險及美國中期選舉等核心議題展開深度討論。

央行加息路徑：市場定價可能嚴重低估緊縮力度

報告稱，當前發達市場曲線定價約100個點子的溫和緊縮，本質上只是"撤回2025年的降息"，而非啓動一輪更大、更快的加息周期。市場預期大約每季度加息25個點子，理由是通脹來自供給側衝擊而非工資驅動，勞動力議價能力偏弱，能源衝擊傳導也低於預期。

然而，與會演講者明確指出，圍繞這一基準路徑的風險顯著偏向"更快更大"方向，具體體現在以下幾點：

聯儲局的中性利率定位存在誤判風險。聯儲局聲稱當前政策利率"遠低於中性"的說法，與紐約聯儲一級交易商調查的結果並不吻合——後者顯示名義中性利率約在3.0%至3.25%之間，政策利率與中性利率之間的差距可能遠小於官方敘事所暗示的空間。若勞動力市場進一步走強、伊朗衝突持續或價格壓力擴散，留在利率曲線短端的沽空頭寸將進一步強化。

通脹的結構性粘性超出預測模型的捕捉能力。多位演講者強調，沒有任何單一通脹指標能夠同時反映通脹的水平、廣度和持續性。核心PCE、修剪均值、粘性價格通脹等常用指標的共同侷限在於：它們僅從通脹數據本身推斷潛在通脹，忽略了來自勞動力市場、工資增長、生產率及通脹預期的重要信號。

值得注意的是，目前單位勞動成本通脹在過去4年平均為2%，過去一年僅為1.5%；平均時薪增速處於7年來最低水平，同時生產率增速升至10年來最快。在經過生產率調整後，工資增長與2%通脹目標相符，這意味着潛在通脹實際上比表面數據所顯示的更接近目標。

但挑戰在於，當前大量通脹來源對利率並不敏感。AI建設熱潮帶來近端通脹壓力，通過數據中心的大規模資本支出將需求提前釋放，在PCE的芯片和軟件價格、資本支出數據及信貸市場中均已有所體現。

摩根大通經濟學家將DM核心通脹預測平均上調0.5個百分點，預計聯儲局將把2027年核心PCE預測從去年12月的SEP水平上調0.5個百分點至2.6%，歐洲央行同步將2027年核心通脹預測從1.9%上調至2.6%。

從加息節奏看，歷史從未出現真正"一次性加息就結束"的周期。幾位演講者指出，若聯儲局公開討論加息，就應當為多次會議的持續行動做好準備。此外，即將到來的BEA對核心PCE計算方法的修訂，使部分演講者傾向於等待12月再採取行動，以規避9月加息後被隨後數據修訂所抵消的風險。

股票與債券收益率齊漲：邏輯鏈為何成立？

本次會議的核心敘事，是對"利率上升必然壓制股市"這一傳統直覺的系統性挑戰。報告指出，與會演講者從多個維度論證了股債收益率同步上行的可持續性。

利率傳導渠道已發生結構性弱化

與過往加息周期相比，更高的政策利率正以更小的力度傳導至美國實體經濟，這是本輪周期最重要的結構性變化。AI、醫療健康和服務業在增長和資本支出中佔據了更大且對利率相對不敏感的份額，傳統利率渠道的約束力已顯著減弱，聯儲局政策變化對企業行為的影響也遠不及過往周期。

正因如此，打破股市平衡的美債收益率臨界點可能比以往預期的高得多，潛在範圍在5.5%至6.0%之間。當前市場的"恐懼閾值"已從5%上移至5.5%，6%被視為"真正令人恐懼的水平"，儘管標普500在上世紀90年代利率處於6%-7%期間依然大幅上漲。分析70-80年曆史數據表明，約5.5%的收益率與當前強勁的盈利增長環境是兼容的。

股市支撐邏輯堅實，倉位並不極端

摩根大通股票策略師將標普500年底目標設定在8000點，3季度盈利前景強勁，倉位偏輕而非極度超配——這與部分"市場已處於極度樂觀狀態"的評論截然不同。當標普500處於7600點時，投資者普遍傾向於"逢低買入"而非"追漲"。半導體和AI"瓶頸"相關股票的估值在市盈率指標上也尚未達到極端水平。

AI資本支出是當前盈利季的核心主線。共識預測顯示AI資本支出將在2026年底達到約9,000億美元，2027年底超過1.2萬億美元，超大規模雲計算企業預計將佔2026年和2027年AI資本支出總量的約87%。僅2026年，美國五大超大規模企業的資本支出指引就超過7500億美元，2027年該數字預計將超過1.1萬億美元，2030年前AI資本支出總規模預計達5.5萬億美元。

利率上升的節奏比絕對水平更關鍵

報告稱，演講者反覆強調，利率上升的速度和波動性比絕對水平更具破壞力。有序的100-200個點子上行可以在不打破AI主題的情況下被消化，但急速上升將對風險資產形成壓力並迫使資本支出重新評估。長端利率每增加50-75個點子，對整體消費的衝擊可能低於股市的劇烈調整；超過100個點子後，消費端壓力纔會更明顯地擴散。

作為例證，自4月以來10年期美債收益率上升了90個點子，但由於這一過程歷時約6個月，相對有序，市場已基本消化。相比之下，歷史上幾次短期內急速上升（50個點子以上）併疊加地緣政治衝擊或美元走強的情形，才真正引發了持續的資金外流。

長端收益率上行是全球性財政故事

此輪長端收益率上升，本質上是全球財政擴張的寫照，而非單純的AI或通脹敘事。歐洲長端收益率同步上行，而歐洲在AI創新上明顯落後，這反駁了"AI是主要驅動力"的解釋。紐約聯儲對一級交易商的調查顯示，期限溢價已從10年前的負值上升至約125個點子，這一變化主要由市場對長期財政可持續性的擔憂所驅動，包括美國高達40萬億美元的名義國債規模。

目前，美國利息支出約佔財政預算的14%且持續上升，歷史上主權債務危機通常在利息支出達到財政預算20%-25%時纔會出現，當前尚存一定緩衝空間，但壓力方向明確。

AI的真正瓶頸：許可審批與執行質量，而非需求不足

報告認為，對AI基礎設施而言，需求不是問題，建設纔是問題。能源供應、許可審批和地方政治阻力正在成為比需求崩塌更現實的限制因素。

電網層面，當前的問題在於輸電與許可審批，而非發電本身：一個為每年約100個點子負荷增長設計的電網，如今正面臨約300個點子的增速，規劃與資本配置雙雙失效。上一條約1,000英里的跨州高壓輸電線路花費了18年才完成許可審批。

數據中心投資的關鍵風險信號包括：「便利終止」條款、無關稅或大宗商品保護的租約，以及非投資級租戶。一個典型建設周期中，兩棟大型建築大約需要4萬噸銅和10萬噸鋼，從簽約到穩定運營需要約3年時間。

值得注意的是，新建數據中心中98%（按兆瓦計）為單一租戶，這意味着租戶信用質量和建設質量將決定資產的長期存續價值。數據中心被比作潛水艇——「開着是好的，關掉就是壞的，沒有中間狀態」。

另外，報告還指出，AI極大增強了網絡攻擊的進攻能力，將防禦變成了一場「軍備競賽」。對銀行等高度監管機構而言，AI帶來的網絡安全和欺詐風險意味着必須投入大量資金進行防禦性支出，而非創造新收入。

地緣政治風險溢價被低估，油價高位或延續至2027年上半年

報告稱，霍爾木茲海峽仍是全球能源關鍵咽喉，歷史流量約為每日20-23百萬桶，現有替代基礎設施遠不足以替代。即便海峽目前對美國的直接重要性有所下降，它對全球原油、成品油和LNG貿易仍構成重大瓶頸。

伊朗的戰略目標是建立對未來美國或以色列攻擊的可信威懾，控制霍爾木茲海峽可能提供這一籌碼。亞洲石油消費國似乎願意接受約每桶1美元的過境費，這對伊朗而言意味着每年約400億至500億美元的潛在收入。

在「永久衝突」情景下，摩根大通大宗商品策略團隊估算布倫特原油2027年均價可能僅為87美元/桶，而其基準情景（世界在2027年初恢復和平）下則為64美元/桶。即便原油企穩於90美元附近，成品油持續緊張與地緣政治風險上升仍會維持能源通脹和大宗商品市場波動。

一位演講者預計地緣政治風險溢價至少將維持至2027年，其核心邏輯是：無論伊朗政權在衝突後是變弱（引發進一步不穩定）還是存續（延續對真主黨、哈馬斯和胡賽武裝等組織的支持），地區緊張局勢的根本原因都將持續。

"可負擔性政治"將塑造財政與監管路徑

民調顯示，僅有25%的美國人對國家走向感到滿意，低於33%的歷史均值。根據蓋洛普調查，生活成本高企是31%受訪者認為最重要的家庭財務問題，這一比例在年輕群體中尤為突出。

報告稱，演講者在摩根大通全球宏觀大會上認為，民主黨衆議院"翻轉"幾乎是板上釘釘（勝率約90%），但參議院仍傾向於共和黨保持控制。無論中期選舉結果如何，"可負擔性"這一主題將持續塑造財政與監管路徑，包括財富稅討論與普遍基本收入政策的重新浮現。

摩根大通認為，市場可能對中期選舉後的政策環境過於樂觀。潛在的"跛腳鴨"時期風險包括：

特朗普通過行政令加大對等關稅的推行力度，使全球有效關稅率從5%-6%重返17%-18%區間；以及一個至少3000億至5000億美元的第三輪調和預算方案，其中包括約150億美元農業援助和超過1500億美元額外國防支出，這將進一步壓制美債並促使評級機構重新評估財政前景。

斯坦福經濟學家估算，在最新油價情景下，普通家庭今年剩餘時間內可能需要額外支付約857美元的汽油費，這幾乎會抵消掉"大美麗法案"帶來的個人減稅收益。