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來源：中國基金報
【導讀】聯儲局加息「靴子」落地，A股傳導鏈條有多長？
中國基金報記者 閆軍
聯儲局加息「靴子」落地，這是其自2023年7月以來時隔三年的首次加息，也是新主席沃什任內的標誌性動作。在市場看來，本次加息早已被定價，但更值得關注的是後續加息路徑、聯儲局政策框架的變遷，以及全球資產定價之錨抬升後，中國資產將如何應對？從全球資產影響到中國資產傳導，再到配置策略與後續展望，多家公募基金在第一時間發布解讀。
全球資產定價錨抬升，波動率系統性上升
本次加息的核心信號意義在於，全球無風險利率之錨被進一步抬升。南方基金指出，美債10年期收益率重返5%上方，進一步抬升全球無風險利率之錨，高估值成長股的折現率壓力加大，而紅利、高現金流資產的相對吸引力再度強化。人民幣匯率短期承壓，但國內貨幣政策空間不受直接約束。
南方基金提示了三個值得注意的信號：其一，沃什放棄了前瞻指引，轉向「沉默的聯儲」，市場預期管理的作用弱化，資產波動率因此系統性上升；其二，本次加息背景是財政赤字高企、長債供給承壓，短端加息與長端政策託底並行，實為「短緊長託」的微妙組合，這也解釋了曲線的進一步陡峭化；其三，美債10年期收益率重返5%上方，進一步抬升全球無風險利率之錨。
摩根資產管理也認為，本次會議加息符合市場預期，但在中東局勢僵持的情況下，目前尚無通脹緩和的跡象，這或意味着聯儲局可能需要繼續收緊政策以實現通脹目標。如果聯儲局在2027年仍保持鷹派立場，或對權益資產相對不友善，投資者可能需要重新評估資產的估值水平，尤其是對利率波動較為敏感的科技板塊。
廣發基金宏觀策略團隊認為，當前市場定價已經相對充分，如油價走勢階段性回落，或帶來鷹派預期回落的機會。中期來看，全球三大風險——美伊衝突、聯儲局利率政策、AI缺乏新敘事，仍對市場存在較大壓制。
景順首席美國經濟學家Turgut Kisinbay從政策路徑角度給出了更為審慎的判斷。他表示，宏觀基本面沒有發生重大變化，但風險的概率分佈已經改變。通脹回落偏慢，疊加能源帶來新一輪供給端風險，足以推動聯儲局適度收回去年出於風險對沖目的的降息。基準為兩次加息，10月加息與否取決於油價，12月仍存變數，整體保持審慎。「這是風險應對，不是一輪加息周期。」
萬家基金從市場反應角度捕捉到了「糾結」情緒，認為聯儲局發聲鷹派，早盤又有點「利空出盡」的感覺。從歷史加息周期來看，一般情況下，加息開始後就不止一次。
同泰基金從「定價錨」切換的角度表示，很多資產的定價都是建立在「低利率還會持續」的假設上，現在這個假設被打破了，全球資產都要重新算賬——債券收益率、股票估值、匯率、黃金，每一項都要根據新的利率環境重新定價。
興證全球基金錢鑫指出，當前大類資產投資最大的困擾是「沒有錨」。在這種情況下，價格波動的隨機性和幅度會顯著擴大。因此，與關注利率上升對股市或整個大類資產的影響相比，更應該關注的是：聯儲局會不會配合財政部通過扭曲交易來壓低長端利率？
如何影響A股？傳導鏈條較長，結構影響大於方向影響
聯儲局加息的影響如何傳導至中國資產？多家公募基金給出最新分析。
錢鑫認為，人民幣定價的資產路徑更間接一些，主要是利率、業績和邏輯映射三條。利率方面，如果跟隨加息，股票就會有估值壓力；業績方面，聯儲局加息提高了全球的孖展成本，壓制了海外需求，出口板塊尤其是科技出口鏈的業績壓力增大；邏輯映射方面，如果美股因為加息跌了，會壓制國內相同板塊的風險偏好。
招商基金研究部首席經濟學家李湛指出，匯率與資本流動先於實體經濟反應。若美國預期利率相對中國上升，美元資產吸引力增強，人民幣階段性承壓。金融條件收緊可能放大資產負債表風險：未對沖美元負債企業同時面臨利息增加和人民幣償債成本上升，權益估值調整、信用利差擴大又削弱孖展能力。若基金贖回迫使機構出售低流動性資產，價格下跌可能向實體孖展反饋。
「從聯儲局加息到A股，中間隔着好幾層，美元利率影響美債收益率與美元指數，再傳導至人民幣匯率與跨境資金流向，最後才觸及A股的估值與風格。」中庚基金從A股自身邏輯出發，強調傳導鏈條越長，單一事件的衝擊力越容易被其他因素吸收和分散，因此，加息改變的是價格的座標系，而不是價值的度量衡。對價值投資者而言，每一次緊縮都是一場針對市場的壓力測試：淘汰的是脆弱的商業模式，留下的是定價錯誤的機會。
同泰基金強調，決定A股方向的是國內盈利和產業景氣。A股走勢核心由國內經濟復甦節奏、貨幣政策、產業政策主導，國內金融環境保持獨立穩健，流動性整體寬鬆，不會跟隨海外緊縮大幅收緊。短期來看，美元走強、全球流動性收緊，會對A股外資偏好板塊形成小幅壓制，引發市場短期震盪，但這種影響有明顯的暫時性。
華安基金從國內基本面出發給出了更為積極的中期判斷。7月市場調整以來，國內外市場估值、擁擠度情況有所改善，一系列穩定市場政策陸續出台。ETF淨申購、上市公司增持/回購/派息、業績預告釋放、投資者座談會等有助於推動市場穩定。短期維度，市場需要關注與消化一些擾動，中期維度權益資產具有一定性價比。
從通脹數據結構出發，信達澳亞基金指出，近期的通脹下降速度受到原油的較大拖累，能源商品反彈較大，CPI和PPI部分核心子項如運輸服務、機票等也顯示出原油價格的影響。短期來看，本輪加息或屬於預期內落地，隨着外部美國中期選舉臨近，以及內部A股科技板塊交易擁擠度回落至中位，疊加科技賽道產業催化密集，四季度AI科技行情或值得期待。
如何配置？基金公司建議從防禦到均衡、分散
面對聯儲局重啓加息帶來的資產重定價，多家公募基金給出了配置建議，整體呈現出從防禦到均衡、分散的特徵。
南方基金明確提出了「配置轉向防禦與紅利」的判斷。股票方面，高利率延續對高估值成長板塊構成階段性估值壓力，AI等科技方向短期折現率承壓；但經濟韌性疊加高利率環境下，金融、部分順周期板塊相對佔優，亞太市場盈利全球領先，歐洲盈利預期近期獲上修，建議通過股債平衡與跨區域分散降低單一市場風險。
金鷹基金表示，配置結構方面，近期偏向「科技+紅利」的保守槓鈴策略，關注產業趨勢和供需改善支撐下的業績景氣、估值性價比方向。科技方向，海外流動性擾動反覆，市場風險偏好回落，AI鏈短期仍需震盪整固、消化籌碼壓力，中期新一輪行情仍需等待產業催化和景氣驗證，短期不宜追高。
摩根資產管理建議投資者建立更均衡的股票組合，並將亞洲及歐洲等近期盈利增長強勁且估值較低的國際市場納入投資組合。債券資產方面，更高的收益率或使該資產類別具有吸引力，但美國財政的可持續性和科技公司為資本競爭而發行企業債，可能給美債收益率曲線的長端帶來更多波動，採取短久期的策略或更為合理。
廣發基金宏觀策略團隊認為，當前對海外市場短期偏樂觀，美股賠率和勝率均有所改善，但中長期仍需要上述三大風險徹底解決才能進一步打開向上空間。黃金長期受益於美債擔憂和央行購買，疊加本次加息利空落地，可繼續考慮逢低關注。
「當前A股整體估值處於合理偏低區間，多數消費、高端製造、科技成長板塊業績穩步修復，產業基本面持續向好。經過前期市場消化，海外加息的利空因素基本落地，市場風險充分釋放。」同泰基金建議關注A股長期投資價值。隨着國內經濟持續回暖、產業政策持續發力，企業盈利端穩步改善，將成為A股上行的核心動力。
國泰基金指出，本次加息強化了聯儲局的抗通脹信譽，短期確立了強美元交易趨勢，短期內黃金或有波動，能否「利空出盡」需要看油價和通脹走勢。中期維度，黃金仍有支撐：通脹仍高於目標，地緣政治與財政供給因素抬升尾部風險；若後續通脹快速回落或就業明顯轉弱，黃金可能在加息交易消退後重新走強。