全球新材料產業正處於技術迭代與供應鏈重構的交匯期。一方面，人工智能算力需求爆發帶動半導體制造持續擴張，光刻膠、CMP拋光墊等關鍵電子材料的需求水漲船高；另一方面，新能源汽車滲透率提升倒逼輪胎性能升級，高性能橡膠助劑的配方價值愈發凸顯。

在這兩條看似平行的賽道上，彤程新材料集團股份有限公司（下稱「彤程新材」）以一種罕見的「雙輪驅動」姿態走到台前——根據弗若斯特沙利文報告，這家公司2025財年在全球及中國輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑市場的銷售金額均排名第一，市場份額分別為41.4%和45.9%；同時在中國半導體光刻膠及TFT陣列光刻膠市場的銷售金額排名中位居本土供應商首位，市場份額分別為5.8%和26.2%。

智通財經APP注意到，彤程新材近日通過港交所聆訊，擬在香港聯合交易所主板掛牌上市，試圖通過「A+H」的雙重資本平台，進一步鞏固其在電子材料與特種橡膠助劑領域的全球地位。

那麼作為中國本土半導體光刻膠領域的領軍者，彤程新材此次衝擊港交所又帶來哪些亮點呢？

從貿易商到平台型新材料企業

彤程新材的歷史可追溯至1999年，公司最初以國際橡膠助劑貿易商的身份切入市場。公司先後在江蘇張家港、上海建立生產基地和研發中心，完成從貿易向上遊製造的滲透。2018年，公司成功在上海證券交易所上市，此後通過戰略投資逐步將業務觸角延伸至半導體光刻膠、顯示面板光刻膠、CMP拋光墊及高純溶劑等電子材料領域，並於2020年藉助巴斯夫授權的PBAT聚合技術進入可完全生物降解材料賽道。

如今公司形成三大業務分部：輪胎用橡膠助劑及其他化工產品、電子材料、可完全生物降解材料，定位為產業鏈中游的功能性樹脂、光刻膠及輔助化工產品供應商，下游覆蓋輪胎、汽車、半導體及顯示面板生產商。

從收入結構看，輪胎用橡膠助劑仍是基本盤，電子材料則展現出強勁的高成長勢能。

2023年至2025年，公司總收入從29.37億元（人民幣，下同）增至34.21億元，其中輪胎用橡膠助劑及其他化工產品收入從22.76億元微增至23.21億元，佔比從77.5%降至67.9%；電子材料收入則從5.61億元躍升至9.86億元，佔比從19.1%提升至28.8%，複合年增長率約32.5%。2026年上半年，電子材料收入進一步達到6.93億元，按年增長56.9%，佔當期總收入的32.5%，而輪胎助劑收入佔比則降至61.9%。

在智通財經APP看來，這一消長並非偶然。近年來，半導體光刻膠在存儲行業需求帶動下銷量攀升，顯示面板光刻膠受益於下游面板產能擴張及國產替代加速，加上G5級EBR實現商業化生產後輔助溶劑銷量大幅放量，共同推動電子材料分部成為公司收入增長的核心引擎。公司在半導體光刻膠領域的產品組合涵蓋G線、I線、KrF、ArF等品類，已與多家中國領先的8英寸及12英寸晶圓製造廠商建立業務關係；在顯示面板領域，其TFT陣列光刻膠、有機絕緣膜及OLED發光材料已進入頭部面板廠供應鏈。

與此同時，公司的盈利能力相當可觀。2023年至2025年，公司淨利潤從4.04億元增長至5.77億元，淨利率在13.8%至16.9%的區間。2026年上半年，公司淨利潤達到3.89億元，淨利率進一步提升至18.2%。這一方面得益於電子材料業務的高毛利貢獻，另一方面也源於公司有效的成本控制。

然而，值得注意的是，公司的現金流狀況在2026年上半年出現了顯著惡化，經營活動所得現金流量淨額從去年同期的1.36億元驟降至3655萬元。招股書解釋稱這主要與貿易應收款項增加有關，截至2026年6月30日，貿易應收款項總額已攀升至9.24億元，這提示投資者需關注其回款周期延長帶來的流動性壓力。

三條賽道持續分化，光刻膠領跑

從行業維度看，彤程新材所處三條賽道景氣度分化明顯。

半導體光刻膠是技術壁壘最高、增長最快的領域。據弗若斯特沙利文報告，中國半導體光刻膠市場規模預計從2025年的86億元增至2030年的131億元，複合年增長率約13.4%，其中ArF光刻膠複合增速高達15.2%。驅動力來自中國晶圓產能持續擴張，以及供應鏈安全訴求下國產化進程加速，本土光刻膠正從早期小批量驗證向多產線規模化導入演進。

輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑則是公司的現金牛業務，全球市場規模預計從2025年的約219億元增至2030年的約241億元，複合增速僅1.9%，其中輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑從56億元增至67億元，複合增速約3.6%。彤程新材以41.4%的全球份額和45.9%的中國份額穩居第一，客戶覆蓋全球前二十大輪胎製造商。驅動該業務增長的需求更多來自新能源汽車對低滾阻、輕量化輪胎的性能要求提升，以及跟隨下游輪胎企業出海在泰國建設生產基地，但其戰略價值更多體現為提供穩定現金流、支撐電子材料研發投入的「壓艙石」。

可完全生物降解材料是公司戰略佈局的第三條曲線，但也是當前財務表現的拖累項。PBAT市場受制於可降解材料使用成本偏高、下游應用普及緩慢、行業產能過剩等因素，需求增長持續低於預期。公司坦言，儘管長期前景樂觀，但相關政府政策實施的時間及力度、下游應用的發展均存在不確定性。據智通財經APP了解，2025年公司通過開發農用地膜和食品包裝材料在客戶拓展上取得一定進展，2026年上半年PBAT收入按年增長121.2%至1.19億元，毛損率收窄至5.6%，顯示邊際改善跡象，但距離成為利潤貢獻點仍有相當距離。

綜合來看，彤程新材呈現的是一幅傳統業務穩健、新興業務高增長但尚未完全兌現盈利、戰略佈局前瞻但執行仍需時間的圖景。其在輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑領域的全球領先地位提供了堅實的業績底座和現金流支撐，電子材料分部的快速放量和國產替代邏輯賦予了公司穿越周期的成長想象空間，而PBAT業務的持續虧損與短期流動性指標的走弱，則構成了需要正視的現實約束。

展望未來，此次赴港上市募集資金將主要用於研發、產能升級、戰略投資及海外擴張，公司計劃藉助資本優勢進一步鞏固在光刻膠等高端電子材料領域的護城河。在半導體周期上行與貿易摩擦加劇相互交織的背景下，彤程新材能否依託H股孖展平台實現真正的全球化突圍，仍有待市場檢驗。