來源：野馬財經

　　新娘子持有老鄉雞15%的股份。

　　作者 | 賈紫聰

　　編輯 | 高巖

　　來源 | 野馬財經

　　這是野馬財經的第5465篇原創

　　本文約3584字，閱讀時長約8分鐘

　　五年五次IPO折戟後，老鄉雞最近迎來了喜事。

　　9月17日，有網友曬出老鄉雞創始人束從軒的女兒、公司執行董事束文大婚的視頻，現場賓客雲集，新娘束文身穿一身正紅色傳統秀禾禮服，正挽着父親束從軒，新郎則坐在岳母張瓊和大舅哥束小龍身邊拍照。不過，新郎的信息目前尚未對外披露。

　　圖源：現場親友

　　一場喜慶熱鬧的家族喜事，卻因為束文身上的另一個標籤而有了別樣意味——她是這家中式快餐龍頭92.02%表決權的實際持有人之一。

　　而就在兩個月前，老鄉雞於2026年1月遞交的港股招股書在7月8日滿6個月自動失效，這已經是老鄉雞五年間第五次衝擊IPO折戟。

　　一家開遍全國、備受食客喜愛的全國的「中式快餐」，怎麼就端不上資本市場的餐桌？更扎心的是——它的估值，已經悄悄腰斬了一半。

　　一場婚禮，

　　照見一家典型的家族企業

　　束文今年33歲，她是創始人束從軒與張瓊的女兒，也是老鄉雞現任董事長束小龍的胞妹。2013年她從遼寧科技大學動畫設計專業畢業便進入老鄉雞，從基層員工、財務會計做起，一路做到研發副總監、副總經理，2024年12月19日調任公司執行董事，主要負責監督集團財務營運、管理及監管合規事務。

　　耐人尋味的是，這位手握財務監督大權的執行董事，並非財務科班出身——她所學是動畫設計。這一安排在早年《招股書》披露時，就曾引發「非財務專業出身卻監督財務運營」的輿論疑問。

　　而束文真正站在聚光燈下的資本身份是股東。根據老鄉雞最新《招股書》，董事長兼首席執行官束小龍通過Constantly Soar Ltd持股70.78%；束文通過Jump Spark Ltd持股15.02%；束小龍的妻子董雪通過Favourable Impression Ltd持股6.22%，三人合計控制92.02%的投票權。

　　換句話說，這家年營收超40億的餐飲巨頭，超過九成的表決權，牢牢攥在創始人的兒子、女兒、兒媳這個直系小圈子裏。而作為創始人的束從軒，本人並不直接持有老鄉雞任何股份。

　　圖源：罐頭圖庫

　　束小龍、董雪夫婦曾連續多年登上胡潤百富榜，2022、2023年二人以 55 億元財富分別位列排行榜1127位、1090位，而束從軒因早已轉讓全部股權，並未上榜。

　　束從軒雖已退居管理一線，但作為老鄉雞的「靈魂人物」，他依然活躍在短視頻和綜藝舞台，其佛系老闆的個人IP與品牌深度綁定。當年手撕員工減薪請願書、200元鄉村發布會出圈之後，束從軒持續以接地氣的形象走進大衆視野，在短視頻裏探店嚐鮮、分享煙火故事，甚至站上綜藝舞台講脫口秀，束從軒單單在抖音平台便擁有100多萬粉絲，這份IP影響力，也是束從軒留給老鄉雞的無形資產。

　　圖源：抖音

　　這種「一家人說了算」的結構，在A股審核期間就曾引發監管質疑。《招股書》也坦言，家族式的股權架構、決策制衡機制缺失，是資本市場的核心顧慮之一。

　　如今女兒束文出閣，家族接力棒又往前遞了一寸，喜事之外，擺在束家二代面前的硬仗仍在資本市場，老鄉雞的IPO進程仍是外界持續關注的焦點。

　　五年五戰，

　　估值從181億跌到80億

　　老鄉雞的資本化長跑，始於2022年那場中式餐飲上市熱潮。

　　當年5月，公司首次向上交所主板遞交《招股書》，市場給出的估值高達181億元，一度被視作「中式快餐第一股」最有力的競爭者。可同年10月證監會甩出45項反饋意見，從社保公積金繳納、食品安全，到歷史增資程序瑕疵、實控人行賄舊案，把企業合規性翻了個底朝天。

　　2023年2月全面註冊制後二次遞表，同年8月主動撤回，官方理由是不符合「戰略發展及孖展計劃」的時間線。

　　2025年1月首次遞表，7月因財務資料到期失效；當年7月二次遞表，再度失效；2026年1月第三次遞表，終於在7月8日迎來第三次失效。五年、五次、全落空。

　　持續的失利，最先體現在估值上。2022年首衝A股時，市場給老鄉雞的估值約181億元；到2025年胡潤《全球獨角獸榜》，已縮水至90億元；2026年機構普遍測算僅約80億元，四年近乎腰斬。

　　為什麼總卡在上市這關？招股書反覆暴露的硬傷，幾乎每一次遞表都原樣還在。

　　其一是社保公積金缺口這一「老大難」。2022年至2025年前8個月，老鄉雞社會保險及住房公積金供款缺口分別約為1070萬元、2140萬元、3630萬元、3190萬元，合計超1億元；按法律顧問測算，僅因社保未足額繳納，各期可能面臨的最高罰款合計就可能超過2.44億元。證監會首輪45項問詢，便將此事列為重點。

　　其二是毛利率「低到不像快餐」。2024年老鄉雞毛利率僅22.8%，而同期小菜園超65%、綠茶集團近69%、即便是重資產的海底撈也常年維持在56%以上。根源在於它引以為傲的全產業鏈重資產模式——自建3座養雞場、2箇中央灶底1、8個配送中心，把養殖、加工環節併入報表，原材料及耗材成本佔收入比重一路攀升至四成以上。蘇商銀行特約研究員付一夫曾對媒體表示：「自養雞、自建中央灶底1和配送體系需要大量前期投入，固定成本高，當門店擴張時，邊際利潤容易被運營和折舊成本侵蝕，單店模型難以像輕資產模式那樣快速放大盈利。」

　　圖源：罐頭圖庫

　　其三是增長成色與區域集中。營收增速從2022年的58.38%跌至2024年的11.27%，2025年前8個月僅10.9%；門店仍高度集中於華東，江浙滬皖營收佔比超八成，廣東省、四川省消費者「查無此雞」。中國食品產業分析師朱丹蓬對媒體表示，老鄉雞的IPO之路一波三折，整體來看，其還沒有成為真正意義上的全國性品牌，在品牌效應、規模效應、粉絲效應和供應鏈完整度上存在短板。

　　最刺眼的，是外部資本用腳投票。2024年1月，早期機構麥星投資、廣發乾和全額清倉退出，老鄉雞以約1.53億元對價回購股份——兩家曾助推估值翻倍的Pre-IPO投資人，最終選擇落袋離場。如今外部股東僅剩加華資本一家，持股4.98%。

　　重重爭議之下，束氏家族的傳承大戲正在上演，資本市場的種種拷問，最終落到了束家二代肩上。

　　二代接棒，

　　「新措施」能解老問題嗎？

　　1982年，束從軒從部隊退伍後，回到老家安徽省合肥市肥西縣，用本來準備結婚的1800元錢開辦了一家養雞場；到了2003年，他看準中式快餐行業的機遇，開出第一家「肥西老母雞」；後來經人指點，2012年，他將「肥西老母雞」品牌更名為「老鄉雞」，此後以安徽為中心向江蘇、湖北、上海等地擴張。

　　2023年11月，束小龍接替父親出任董事長；2024年7月，束從軒官宣退休。37歲的二代正式走到台前，也接過了「接棒即衝刺」的上市重擔。

　　束小龍並非空降。他2012年從美國取得商業管理學學士後回國，從餐廳初級員工做起，歷任店長、區域總監、總經理、副董事長。執掌公司後，他主導了一套被概括為「數字化、健康化、全球化、治理規範化」的新動作。

　　數字化與治理是第一步。老鄉雞搭建了覆蓋養殖監測、央廚排產、冷鏈調度、門店POS、會員管理的全域數據系統，並在公司治理上設立7人董事會、3名獨立非執行董事及審核、薪酬、提名三大委員會，架構對標港股上市要求。

　　健康化是2026年的核心方向。束小龍推動191款在售產品完成熱量、蛋白質、脂肪、碳水、鈉五項營養第三方檢測，在價籤同步公示，老鄉雞號稱是國內中式快餐營養標識唯一試點企業；2026年1月，他代表企業與國家體育總局訓練局簽署長期備戰保障合作，把專業運動膳食標準下沉門店。

　　全球化則邁出試探性一步。2026年4月，老鄉雞馬來西亞吉隆坡IOI商場海外首店落地，針對當地飲食禁忌剔除相關食材、適配本土飲品，復刻國內數字化管控模式。

　　這些動作，的確讓基本面多了幾分故事性。但落到資本最關心的「盈利質量」上，新措施更像是「在舊地基上刷漆」。

　　圖源：罐頭圖庫

　　尤其是加盟擴張這條「增長主線」。束小龍喊出「十年萬店、加盟為主」，加盟店從2022年的118家猛增至2025年8月的733家，佔比從10.5%飆到44.2%，加盟收入三年複合增速超100%。但《招股書》顯示，其中相當一部分加盟店由直營店直接劃轉而來，2024年就有146家直營店轉為加盟。

　　直營收縮、加盟補位，在很大程度上熨平了規模增速，卻未真正解決單店盈利與品控難題。

　　值得注意的是，老鄉雞曾是行業裏透明化運營的標杆。自2021年起，公司堅持每月發布自查自糾報告，主動曝光各門店食材過期、設備不潔、操作不規範等問題並公示整改，但這種主動披露似乎難以完全帶動終端品控全面改善。黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平台顯示，截至2026年9月17日，涉及老鄉雞的投訴累計超1400條，食品異物、餐具衛生、食材新鮮度三類問題頻頻出現。

　　圖源：黑貓投訴平台

　　老鄉雞的折戟並非孤例。同賽道里，鄉村基三次衝擊港股未果，老孃舅四年內先後衝擊A股主板和北交所均以終止告終。當蜜雪冰城、古茗、小菜園、綠茶集團接連敲鐘，中式快餐賽道卻始終跑不出真正意義上的頭部上市公司。資本市場對餐飲企業的定價邏輯似乎已經轉變，從追逐門店規模的規模溢價，轉向看重盈利質量、合規治理和供應鏈能力的盈利溢價。

　　一場二代的婚禮謝幕，束文、束小龍這一代要回答的，不僅僅是「什麼時候能上市？」，還有規模擴大之後，這家92%股權握在家人手裏的企業，到底能不能合規、乾淨、持續地賺到錢。估值腰斬，是市場對現狀給出的最直白答案，可這碗養了44年的「雞湯」，能不能第六次端上資本的餐桌，答案仍懸在半空。