金吾財訊 | 中信證券研究指，市場關注運價創歷史性新高後的持續性及旺季運價是否進一步上行，但核心矛盾為有效運力損失螺旋上升和貨盤放量共振對運輸端的擠壓，短期運費仍存進一步上漲的韌性，當前運費尚未充分反映供求關係的緊張程度。供給端：有效運力損失螺旋上升成為必須重視的核心變量，8月21日以來暗航、富察伊拉附近STS、繞行成為保障貨量運輸的主要方式，中東區域的貨盤通過各種形式的中轉貨量或佔85%以上，富察伊拉、埃及艾因港碼頭擁堵效應日益突出，「一船難求」帶來的緊張程度持續的時間和張力或超預期。需求端：本輪灣區產油國出貨訴求（料大中東區域保持每天900~1000萬桶的出貨量）、主要消費國進口拐點或為需求端主要變化，裂解價差持續擴大強化大宗貿易商和灣內產油國搶貨衝動，料灣區9月中轉貨量進一步增加，旺季需求韌性可期。傳統航運周期供需分析範式需要因勢利導、相應優化調整，4Q26油輪龍頭估值和利潤有望創歷史新高。風險因素：補庫需求低於預期，地緣衝突影響超預期，霍爾木茲海峽通行恢復低於預期。