出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：杳

　　2025年，安克創新的利潤表仍然漂亮。

　　營業收入305.14億元，按年增長23.49%，歸母淨利潤25.45億元，按年增長20.37%。但現金流突然掉隊，經營活動現金流淨額僅4.81億元，按年下降82.49%。經營現金流相當於歸母淨利潤的18.89%，而2024年這一比例高達129.84%。

　　對一家連續多年高速增長、盈利能力穩定的消費硬件公司而言，利潤和現金出現如此大的背離，意味着增長方式正在發生變化。

　　現金突然踩下急剎車

　　現金流量表已經給出了最直接的解釋。

　　2025年，存貨增加對經營現金流形成20.04億元佔用，經營性應收項目再佔用6.61億元，經營性應付項目僅貢獻2.12億元現金。相比之下，2024年存貨佔用現金8.05億元，經營性應付項目卻貢獻了18.81億元現金。

　　換言之，2025年的變化不只是公司買了更多貨，而是過去能夠對沖營運資金壓力的應付項目沒有同步擴張。

　　公開數據顯示，安克年末存貨從32.34億元增至49.97億元，按年增長54.54%，增速是同期營收增速的兩倍以上。按平均存貨測算，存貨周轉天數從2024年的73.24天升至87.70天，現金轉換周期從58.63天升至69.91天。

　　過去幾年安克營運效率總體在改善。2021年現金轉換周期約83.65天，2022年降至73.66天，2023年降至65.12天，2024年進一步降至58.63天。2025年的變化相當於連續三年的改善出現逆轉。

　　關稅解釋了備貨 解釋不了全部庫存

　　公司對此給出的原因很明確，業務量增加以及關稅等因素推動主動備貨。

　　這一解釋具有合理性。面對關稅和貿易政策變化，公司提前增加採購和庫存，本質上是以營運資金佔用換取供應安排和成本應對上的靈活性。如果後續庫存順利消化，2025年的現金流壓力更多體現為跨期，而非經營質量發生根本變化。

　　需求端也並非沒有支撐。2025年末合同負債達到5.52億元，2024年末僅1.55億元，按年增長257.22%，主要來自預收貨款增加。雖然無法證明這些預收款與新增庫存直接對應，但至少表明同期部分訂單需求仍在增長。

　　第四季度經營現金流也已明顯恢復至13.46億元，此前第一季度和第二季度分別為-2.88億元和-8.45億元。

　　經營現金流數據本身顯著走弱，但這並不足以直接判斷經營質量惡化。更值得關注的是另一個信號，庫存增長的同時，庫存質量也在發生變化。

　　3.65億減值比五十億庫存更刺眼

　　2025年末，安克存貨賬面餘額53.62億元，存貨跌價準備3.65億元，整體計提比例達到6.81%。2024年同期存貨跌價準備只有1.24億元，計提比例為3.70%。一年之內，跌價準備按年增長194.11%，接近上年的3倍，計提比例上升3.11個百分點。

　　這比單純的庫存增加更值得重視。

　　如果新增庫存主要是為規避關稅而進行的確定性備貨，庫存規模可以快速增加，但減值率理論上未必需要同步大幅上升。安克年報明確指出，存貨減值評估會綜合考慮庫齡、未來市場需求、歷史呆滯過時風險以及產品更新迭代風險。

　　庫存擴張與減值率回升同時出現，意味着主動備貨之外，還需要關注產品迭代、需求變化和價格下行帶來的庫存風險。隨着產品線不斷拓寬，這類風險可能成為安克多品類擴張過程中越來越重要的經營成本。

　　這正是安克高速擴品類之後必須付出的成本。

　　過去市場理解安克，容易把它視作一個以充電產品為基礎、庫存相對容易標準化管理的消費電子品牌。如今公司業務已經延伸至儲能、安防、清潔、母嬰、創意打印、音頻和投影等多個領域。不同產品的客單價、生命周期、區域需求和迭代速度差異巨大，多品類擴張正在提高需求預測、庫存調度和供應鏈協同的難度。

　　同行都在加庫存 安克的現金落差仍然突出

　　庫存上升並非安克獨有。

　　按相關數據計算，所選取的同賽道三家消費硬件可比公司2025年末存貨也均出現增長。其中，綠聯科技按年增長62.03%，石頭科技增長78.19%，科沃斯增長37.32%。

　　但現金轉化表現差異較大。2025年安克經營現金流與歸母淨利潤之比為18.89%，石頭科技為56.74%，科沃斯為192.61%，綠聯科技為-5.01%。

　　單看庫存規模容易誤判，這說明不能僅憑庫存增長判斷經營風險。

　　同樣增加庫存，有的企業可以通過應付賬款、銷售回款和庫存周轉進行消化，有的企業則會迅速體現為現金流壓力。

　　安克2025年的真正異常，不是49.97億元庫存本身，而是庫存增速明顯超過收入增長、跌價準備率上升，同時經營性應付項目對現金流的緩衝顯著下降。

　　未來需檢驗庫存是否為增長的長期代價

　　目前沒有足夠證據把安克的庫存增長定義為需求問題。合同負債增長和第四季度現金流修復，都說明公司的主動備貨解釋具有支撐。

　　但也不能把所有問題都歸因於關稅。

　　安克正在從單一優勢品類向多品類消費硬件公司遷移。收入增長仍然強勁，但這種增長正在佔用更多庫存和營運資金，同時對需求預測提出更高要求。

　　2025年再次暴露出多品類擴張背後的營運資金壓力，而這一次現金流反應尤其明顯。

　　接下來真正需要盯住的不是收入還能否增長20.00%，而是庫存增速能否重新低於收入增速，存貨跌價準備率能否穩定，經營現金流與利潤能否重新匹配。

　　如果上述指標在2026年明顯改善，將更支持2025年庫存上升主要來自階段性主動備貨和增長前置投入的解釋。反之，如果庫存繼續快於收入增長、周轉周期繼續拉長、減值率居高不下，就意味着多品類擴張正在結構性抬高安克的營運資本需求。

　　屆時，庫存就不再只是關稅帶來的階段性擾動，而會成為公司增長長期增加的資金佔用負擔。