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　　來源：證券之星

　　儘管市場景氣度明顯回升，掌趣科技（300315.SZ）今年上半年依然未能扭轉業績頹勢。報告期內，公司「營利雙降」，雖然歸母淨利潤仍保持盈利，扣非後淨利潤已經陷入虧損境地。這是公司自上市以來中報扣非後淨利潤首次轉虧，表明公司主業承壓明顯加劇。

　　證券之星注意到，近幾年，在市場整體下行和自身新老產品接續斷層的背景下，掌趣科技收入持續下滑。去年，公司收入相較於歷史同期高點已經「腰斬」。今年上半年，受新老產品「青黃不接」影響，公司收入延續了下滑態勢。而與此同時，公司銷售費用按年激增，這導致公司盈利受到嚴重侵蝕。今年上半年，掌趣科技經營性現金流淨額持續為負值且流出規模按年顯著擴大。若公司主業經營承壓局面不能儘快扭轉，公司資金鍊穩健性或將面臨更大考驗。

　　01．盈利靠非經常性損益「撐門面」，經營現金流持續為負

　　掌趣科技於2012年上市，專注於網絡遊戲尤其是移動遊戲產品的開發、發行和運營。公司曾成功推出《全民奇蹟》《拳皇98終極之戰OL》等多款具有全球知名度遊戲。當前，公司約四成收入來自海外市場。

　　今年上半年，掌趣科技實現收入3.34億元，按年下降6.75%；實現歸母淨利潤3626萬元，按年下降24.13%；實現扣非後淨利潤-3620萬元，按年下降171.95%。

　　證券之星注意到，近年來，遊戲行業已步入成熟期，受用戶增長紅利消退、娛樂消費縮減、獲客成本上升等多重因素影響，行業整體持續承壓。在外部環境壓力和自身新老產品接續斷層的背景下，掌趣科技近幾年增長動力明顯不足。

　　2021-2025年，掌趣科技收入連續五年縮水。去年，公司收入相較於階段性業績高點2019年已經「腰斬」。利潤層面，2024年、2025年，公司盈利持續大幅下滑。去年，公司業績按年由盈轉虧。

　　今年上半年，掌趣科技業績延續了上年同期的「營利雙降」局面。雖然公司歸母淨利潤仍保持盈利，卻主要受非經常性損益項目支撐。報告期內，公司來自包括持有及處置金孖展產損益等在內的非經常性損益合計達到7245.9萬元，而上年同期該指標為負值。扣除非經常性損益影響後，掌趣科技上半年主業已處於虧損狀態。這是其自公司上市以來中報扣非後淨利潤首次轉負。

　　而把時間拉長來看，最近三期中報，掌趣科技扣非後淨利潤持續下滑且降幅持續擴大，表明公司主業盈利能力正加速惡化。

　　掌趣科技現金流的高度承壓進一步印證了公司經營壓力的加劇。

　　今年上半年，掌趣科技經營性現金流量淨額為-7308萬元，按年大降182.43%，這一降幅遠超收入降幅。公司解釋稱，這主要受報告期內公司支付的市場推廣費增加和銷售收款減少綜合影響所致。值得注意的是，掌趣科技該指標已連續兩期中報為負值。這表明公司主營業務「造血」能力並非短期承壓，而是呈現持續惡化趨勢。

　　今年上半年，雖然掌趣科技現金及現金等價物淨增加額按年大幅上升並由負轉正，卻主要受公司定期存款到期和理財產品贖回影響。這雖然在一定程度上改善了公司賬面現金狀況，卻無法從根本上緩解公司的經營性現金流壓力。如果不能儘快扭轉主業經營局面，其資金鍊穩健性可能面臨更大考驗。

　　02．老遊退潮新品斷檔，費用高企嚴重侵蝕利潤

　　從主營業務來看，掌趣科技正面臨新老產品「青黃不接」和獲客成本高企兩大嚴竣挑戰。

　　事實上，今年上半年，遊戲行業景氣度已出現明顯回升。今年上半年，中國自研遊戲國內市場、海外市場實際銷售收入分別按年增長16.31%、30.22%；國內小程序移動遊戲市場收入則按年增長36.01%。但掌趣科技的業績表現卻與該局面明顯背離。

　　今年上半年，掌趣科技運營遊戲數量為15款，較上年同期的19款進一步減少。公司核心移動終端遊戲業務實現收入3.08億元（營收佔比92.4%），按年下降6.43%，延續了上年同期的下滑態勢。因營業成本大幅下降，該業務毛利率按年增加3.72個百分點至75.92%。

　　對於該業務收入下滑，掌趣科技稱，主要因公司成熟遊戲產品流水受產品生命周期影響正常回落，而新的SLG遊戲產品仍在不斷調測調優進程中，尚未進行大規模推廣所致。

　　證券之星注意到，掌趣科技該業務近幾年嚴重萎縮，其上半年收入相較於歷史同期高點2020年上半年已跌去超過六成。

　　事實上，受市場競爭日益加劇和產品自身生命周期影響，掌趣科技成熟遊戲產品流水回落已持續多年。公司一直將扭轉局面的希望寄託於很早便開始佈局的SLG遊戲賽道。然而，其SLG新品遲遲未能形成有效收入貢獻。這導致公司難以有效對沖存量遊戲流水的自然下滑。

　　儘管上半年掌趣科技遊戲業務收入按年下滑，但公司銷售費用卻大幅攀升，這成為拖累公司業績的另一重要因素。

　　今年上半年，掌趣科技整體毛利率按年有所提升，但公司毛利潤仍不及上年同期。而報告期內，在銷售費用按年上漲74.5%的背景下，公司期間費用整體漲幅達到38.57%，這對公司利潤空間造成嚴重擠壓。據公司披露，銷售費用大幅上漲主要因部分遊戲產品增加海外投放所致。

　　從掌趣科技公布的主要遊戲運營數據來看，上半年公司收入高度集中，前五大遊戲貢獻了近七成收入。其中，「遊戲5」上半年推廣營銷費用達到2446萬元，佔其收入的比重高達89%。從境外市場來看，公司「遊戲4」「遊戲5」上半年的推廣營銷費用分別高達6439萬元、2446萬元，分別佔其來自境外市場收入的254.68%、105.38%，二者的推廣營銷費用均已超過其獲得收入，這大幅加劇了公司利潤端壓力。

　　值得注意的是，當前掌趣科技尚未對新品遊戲進行大規模推廣，一旦後續SLG新品開啓大規模推廣模式，公司利潤端的壓力或將進一步加劇。

　　對於上半年業績承壓，掌趣科技在財報中表示，公司將持續推進研運一體、聚焦精品的可持續發展路線，努力實現境內、境外業務兩個市場並進向前發展。在境內市場，公司正積極佈局小遊戲賽道；在境外市場，公司聚焦SLG賽道，將積極推進項目的研發和調測調優進度，努力加快推進上線及大規模投放進程。（本文首發證券之星，作者|劉浩浩）

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