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　　雪濤宏觀筆記

　　也門衝突已經取代美伊主戰場，成為影響當前油價的主要變量。為了在中選前抑制油價，相比於武力介入，特朗普可能會虛構良好的談判前景，這在短期有助於降低油價進一步飆升的風險，但從中長期看，本輪中東動盪已經是更加複雜難解。

　　文：國金宏觀宋雪濤/趙宏鶴

　　中選在即，特朗普親手締造的高油價已經成為共和黨的命門。當前中東局勢，作為第二陣線的也門衝突已經取代美伊主戰場，成為影響油價乃至全球航運的主要變量。也門衝突的關鍵性，既在於曼德海峽的重要性絲毫不亞於霍爾木茲海峽、沙特在海灣地區的能源地位首屈一指，更在於他比美伊衝突更加複雜難解。

　　特朗普若是以武力介入，短期將進一步威脅全球能源供應和集裝箱貿易安全，中選當前，這麼做並不划算；更有可能的是推動外交談判，特朗普為了在中選前抑制油價，會嘗試虛構良好的談判前景，但實際上也門問題複雜難解，本輪中東動盪在中選之前恐怕難以結束。

　　一、油價成為特朗普中選的「命門」

　　中東衝突重新升級、能源價格大幅上漲，中選對特朗普的約束越來越強。特朗普支持率重新下降到大約36%左右。40%通常被視作一個重要政治心理線，一旦長期處在40%以下，執政黨在衆議院選舉中的壓力會顯著增加。

　　目前共和黨在衆議院只是微弱多數，而且所有席位都將改選，Polymarket顯示民主黨重新奪回衆議院的概率已經超過90%。參議院一度相對膠着，100席中有35席改選，民主黨需要淨增加4席才能獲得多數，但是近期Polymarket顯示概率已經上升至60%。

　　特朗普當前最現實的政治任務之一，就是儘快降低能源價格和居民生活成本。然而，美國居民正在面臨「關稅漲價+能源漲價+金融成本上升」的三重壓力。關稅成本已經通過農產品和汽車等價格傳導到美國居民的錢包，與加拿大的貿易摩擦更是影響顯著。與此同時，汽油柴油價格快速上漲，聯儲局加息後，居民還要面對更高的房貸和信用卡成本。

　　因此，特朗普雖然在公開場合不斷要求聯儲局降息，實際上他更迫切需要解決的是油價。只要能源價格下降，Headline通脹自然會回落，聯儲局也更容易找到避免繼續加息的路徑。

　　問題在於，當前能源價格受到中東兩條海峽供應鏈的衝擊，短期並不容易解決。

　　二、霍爾木茲海峽拉鋸戰

　　8月中旬以來，美伊圍繞霍爾木茲海峽激烈博弈，信息戰、攻防戰和經濟戰交織。

　　特朗普和能源部長賴特多次宣稱霍爾木茲流量已經恢復到戰前的三分之二，伊朗則通過高強度打擊海峽油輪、降低可見通航量，用簡單而直接的方式向外界證明海峽控制權仍然掌握在自己手中。

　　美軍一度寄望於通過打擊拉臘克島等海峽沿線的軍事設施，削弱伊朗對航道的控制力，然而其行動日漸式微。據多方報道，由於美伊戰爭的持續消耗，美軍的關鍵進攻性武器（如戰斧式導彈）和防禦性武器（如愛國者和薩德攔截彈）庫存均已下降至紅線水平，重建庫存需要數年時間。

　　經濟制裁的效果也很有限。自2018年以來，伊朗民衆已經長期生活在制裁體系下，無論如何升級制裁，負擔主要由民衆承擔，難以威脅伊朗政權。如果美國把制裁進一步擴展到中國、俄羅斯等國家，又可能導致貿易衝突升級，反而加重中選前的通脹壓力。

　　中選日益臨近，TACO愈發艱難。當前特朗普處於一種非常矛盾的狀態：需要降低油價，卻又不願給伊朗太多政治讓步；需要對伊朗施壓以恢復海峽流量，卻又不能讓戰爭進一步擴大，本質上是政治成本（丟失海峽控制權）和經濟成本（油價美債美股）之間的權衡。

　　不過，在雙方長期對峙、人困馬乏之際，美伊之間仍然存在緩和的路徑，那就是「重走來時路」，回到6月中旬的諒解備忘錄，一個既能讓雙方各取所需，也能夠控制政治成本的框架。然而，隨着胡塞武裝席捲也門西海岸，這第二陣線的赫赫戰果，反而讓中東迴歸平靜變得更加困難。

　　三、曼德海峽大潰敗

　　近期中東局勢最重要的變化，就是胡塞武裝控制了曼德海峽。9月初，胡塞武裝對沙特支持的也門政府軍發動大規模攻勢，僅數天時間，就攻佔了西海岸多個港口城市和戰略要地，基本控制了紅海海岸線，顯著加強了對曼德海峽的控制力。

　　伊朗封鎖霍爾木茲海峽後，沙特通過東西向輸油管道由紅海大量出口原油，延布港的原油出口量一度從開戰前的200萬桶/天上升至500多萬桶/天，佔沙特石油出口總量的70%左右，削弱了霍爾木茲海峽對全球能源供應的影響力。胡塞控制曼德海峽後，宣佈禁止沙特油輪通過，延布港出口量驟減。不僅如此，來自伊拉克的無人機又襲擊了沙特東西向輸油管道，造成產能受損。

　　也門政府軍的潰敗，固然根源在於其戰鬥力孱弱，美國方面也難辭其咎。此前面對沙特的求援，特朗普選擇敷衍了事，既是想避免讓彈藥不足的美軍陷入雙線作戰，更是不想在中選前夕把事情鬧大，結果招致了美國在中東利益的更大失敗。

　　可以說，本輪衝突充分展示了特朗普團隊在政治、軍事甚至基本認知上的不足。他們時而相信經濟制裁能夠動搖伊朗政權，時而相信軍事打擊能夠削弱伊朗對海峽的控制力，時而相信霍爾木茲海峽流量已經恢復。當這些「相信」先後被證僞，他又在關鍵時刻選擇「鴕鳥策略」，既不強硬，也不妥協，試圖在中選之前大事化小，導致局勢更加被動和複雜。

　　反觀伊朗的策略則比較清晰，一方面通過遠程導彈打擊美軍在中東的軍事基地，襲擊霍爾木茲海峽內的商船，以證明在長時間對峙後，伊朗仍然擁有遠程打擊能力和海峽控制力；另一方面通過地區盟友攻擊海灣國家嘗試繞開霍爾木茲的替代基礎設施，用油價給特朗普施壓，迫使特朗普在中選之前妥協。

　　四、也門問題是當前核心

　　胡塞武裝在也門取得的超預期戰果，可能令局勢陷入更加難解的漩渦之中。本質上，胡塞攻佔也門西部，是將一個海峽的問題變成了兩個海峽的問題，將美國和伊朗的問題變成了美國-沙特和伊朗-胡塞的問題，將美伊之間的經濟利益博弈變成了美國在中東的戰略利益存亡和海灣地區的領土和國家安全問題。

　　相比於霍爾木茲海峽，當前曼德海峽對油價的邊際影響更大。沙特在海灣國家中的產油份額達到4成左右，如果特朗普選擇武力介入，導致戰事升級、胡塞加大對沙特東西向管道等能源設施的打擊力度，將對海灣產油量造成較大邊際影響；如果胡塞陷入被動，可能還會威脅封鎖曼德海峽，屆時將對亞歐航運和全球供應鏈造成廣泛影響。對特朗普來說，中選當前，武力介入並不划算。

　　如果通過外交談判推動局勢降級，也要面臨幾個棘手的問題。一是曼德海峽控制權，如果胡塞要求保留近期攻佔的地區，就是保留對曼德海峽的控制力，特朗普將面臨「丟失」兩個海峽的政治成本，他很難接受。二是也門領土控制權，這與伊朗-霍爾木茲海峽問題截然不同，伊朗不涉及領土控制權的變更，而胡塞則是攻佔了也門政府軍控制區，談判必須給出方案。三是沙特國家安全，胡塞已經提出條件，在早先的解除封鎖等基礎上，進一步要求沙特撤出也門政府，如果胡塞恢復商業貿易、加強對也門的控制，沙特將面臨重大國家安全威脅。

　　總之，當前也門局勢，特朗普如果選擇武力介入，短期就會面臨油價飆升風險；如果選擇談判，為了在中選前抑制油價，特朗普可能會虛構良好的談判前景，但實際上可能是遷延日久、僵持不下。此前伊朗宣佈將聯合阿曼與其他海灣國家召開會議，公布霍爾木茲海峽臨時航線，就是在沙特的阻止下沒有成行。

　　好的方面是，美伊雙方的外交溝通已經重啓，如果能將沙特-胡塞問題剝離，形成美國-伊朗的雙邊協議，那麼短期局勢也有望緩解，儘管這並不容易。另外，中美元首即將迎來年內第二次會晤，參考今年5月會晤後不久，美伊諒解備忘錄出爐，近期伊朗外長再次訪華，可以觀察後續局勢能否迎來轉機。

　　風險提示

　　1）中東地緣局勢錯綜複雜，涉及大量國家和武裝勢力的利益，有可能再發生預期之外的情況；2）也門衝突問題複雜難解，如果沙特和胡塞的衝突螺旋升級，短期全球能源和航運面臨較大不確定性。