來源：好貓財經

　　原標題：《2.52億股息被截留 楊惠妍還欠8個億》

　　一次股息收取動作，將楊惠妍捐股與借款的真相，再往前推進一步。

　　碧桂園服務上周發布的完整中報顯示，楊惠妍控制的公司應得2025年度末期股息2.52億元，被碧桂園服務全額截留。

　　0.57億元抵扣利息、1.95億元抵扣本金後，楊惠妍作為控股股東，還欠碧桂園服務8.05億元本金。

　　去年5月，碧桂園債務重組方案獲批還有半年，楊惠妍向碧桂園服務質押其所持5.44億股股份，借款10億元，專項用於碧桂園境內保交房事項。

　　根據協議，這筆借款年利率為5%，期限為5年。如借款方違約，碧桂園服務可以回購、出售、抵押相關股份資產。

　　這筆借款被視為一次風險隔離措施，楊惠妍將利用所抵押股份的所有派息，抵扣相應本金與利息。

　　借款協議特別強調，楊惠妍方須就派息議案投讚成票，否則構成違約，以此保證還款來源。

　　如果每年派息保持在2.52億元，5年總派息即為12.6億元，與5年借款本息總額大致相近。

　　這並不是楊惠妍家族第一次緊急避險。

　　2023年7月，碧桂園債務違約前夕，楊惠妍將所持碧桂園服務6.75億股股份（佔當時總股份的20%），捐贈給了「國強公益基金會（香港）有限公司」（以下稱「香港國強公益基金」）。

　　雖然香港國強公益基金承諾十年持股，並將投票權委託給楊惠妍，但這是一次不可逆的捐贈。

　　香港國強公益基金章程規定，清盤時剩餘財產只能轉移給宗旨相近的慈善機構。也就是說，6.75億股股份一旦進入基金會，楊惠妍家族無法通過解散基金會把它拿回來。

　　先捐贈、後抵押，如此操作下來，楊惠妍家族雖然還擁有投票權為控股股東，但手中所持碧桂園服務股份全部被「隔離」起來，遠離債務重組範圍。

　　在恒大與融創債務重組中，因為有並表關係，物業公司在母公司債務重組中，扮演着優質資產抵債的作用。

　　碧桂園並未控股碧桂園服務，而是楊惠妍通過BVI公司分別控股。一旦進入債務重組，碧桂園服務將是楊惠妍家族最後一筆規模化優質資產。

　　針對碧桂園服務2025年度股息，香港國強公益基金選擇了一半現金股息1.76億港元，另外一半為「以股代息」獲配發0.32億股。

　　如此一來，香港國強公益基金的持股增加到7.08億股，佔碧桂園服務總股份比例上升到21.3%。

　　香港國強公益基金2025財年（2024年7月-2025年6月）財報顯示，當期全額收取了碧桂園服務2024年度末期股息2.18億港元，加上其他當年總收入為2.29億港元。

　　相對應2025財年慈善捐贈支出1.61億港元，其中向陳翀（楊惠妍的丈夫）為董事之一的關聯公司捐贈0.57億港元，加上購買債券、基金等投資後，當年現金結餘僅為122.6萬港元。

　　也就是說，香港國強公益基金會的主要資產是持有碧桂園服務股票，主要財務動作就是收取股息用於捐贈。

　　針對2025年度股息只選擇一半現金股息1.76億港元，對於保持2025財年捐贈額度，沒有太大影響，且有利於後續股息增長。

　　總的來說，借款是為了保交房，捐股是為了慈善，均是現實正當理由，但資本操作拼起來透露出濃厚的風險隔離意味。

　　圍繞着捐股與借款，還有三個值得關注的重點。

　　第一，是香港國強公益基金會控制權變更。

　　根據章程，香港國強公益基金會最初設立時，創辦董事兼董事局主席為楊子瑩（楊惠妍的妹妹），創始董事還有李靜、羅勁榮。

　　彼時，李靜和羅勁榮均為廣東省國強公益基金會副理事長，在碧桂園內部主要負責扶貧事宜。

　　楊子瑩擁有董事會一票否決權，「董事會的任何決定，必須由會議上董事過半數同意投票，其中必須包括首任董事局主席的投票」。

　　楊子瑩的「金票」，讓該筆捐贈在那時看來，還有一些楊國強家族資產分配的意味。

　　到了2024年8月，碧桂園債務重組正處於膠着期，陳翀成為香港國強公益基金會的董事，且董事局主席「金票」被廢除。

　　楊子瑩並未出局，香港國強公益基金會的最新董事為陳翀、楊子瑩、謝潔虹，後者為在碧桂園負責法律事務，以及兼任廣東國強公益基金會監事。

　　根據廣東國強公益基金會年度報告，其與香港國強公益基金會並未有資金往來。但前者捐贈額度逐年下降，不排除後者可能承接前者的一些公益項目。

　　陳翀把控着香港國強公益基金會，該基金會2024財年慈善捐贈支出0.9億港元，其中向陳翀為董事之一的關聯公司捐贈0.28億港元。

　　第二，楊惠妍家族的捐贈，不止碧桂園服務的股票。

　　根據香港國強公益基金會財報，其2024財年除了將碧桂園服務股票，以公允價值66.68億港元入賬外，還有一筆2.77億港元的現金收入，用於應對當年度捐贈支出與購買債券、存單等投資。

　　這筆2.77億港元，大概率也是楊惠妍家族的初始捐贈。

　　第三，楊惠妍的10億元借款，目前在碧桂園控股財報裏未有「痕跡」。

　　根據去年借款協議，10億元借款要求定向轉借給碧桂園控股境內附屬公司，供其用於保交房相關事項。

　　該筆借款已於去年8月發放，如果楊惠妍家族隨即將款項轉借給碧桂園，將在後者2025年財報中留下痕跡。

　　碧桂園2025年財報顯示，控股股東擁有對其借貸3.52億元，相較2025年中79.38億元大幅下降。

　　考慮到其中超76億元已經參與債務重組，以及有部分殘值留存，因此上述10億元尚未轉借給碧桂園，或者說至少不是已全額轉借，也不排除以其他通道形式轉借。

　　圍繞着捐股與借款，捐贈項目的關聯性，借款的實質目的，仍然還需要時間，才能看清楚全部真相。