智通財經APP獲悉，美國國債市場的投資者正在把關注點轉向持有較短期限的政府債券——這是一場押注聯儲局最終將在對抗通脹的戰鬥中獲勝的交易。自上周聯儲局 2023 年以來首次加息後的幾天裏，兩年期美債收益率已飆升至約 4.75% 的多年高位，這是標的債券拋售的最新一程。期貨市場定價顯示，未來一年還將有 80 個點子的貨幣政策緊縮，這表明主席凱文·沃什(Kevin Warsh)在抗通脹之戰中全力以赴的誓言正在贏得交易員的信任。

看多的投資者相信，已遭重挫的兩年期美債價格已經計入了這些加息，如果通脹改善、或聯儲局加息幅度低於預期，價格可能強勁回升。這類押注在聯儲局會議後一天就已大量湧現，對將從有擔保隔夜孖展利率(SOFR)下降中獲益的期權需求激增——該利率與政策預期密切相關。

「如果你現在看曲線的任何一段，問哪裏的收益率存在潛在超調，那就是前端。」WisdomTree 投資策略主管凱文·弗拉納根(Kevin Flanagan)表示，「兩年期收益率遠高於當前的聯邦基金利率，這說明前端已經走得太遠了。」

兩年期美債收益率——通常被視為對聯儲局政策最敏感的品種——已經較 2 月低點上漲了約 140 個點子，當時市場還在為降息而非加息佈局。目前收益率遠高於 3.75%-4% 的新聯邦基金利率設定，債市的步伐遠遠跑在央行官員前面——官員們預計年內再加息一次，隨後 2027 年維持政策穩定。

這筆交易的擁護者還指出，這一期限不像曲線長端那樣容易遭受劇烈的價格波動，同時為持有人提供 2024 年以來最豐厚的收益率。

「我們給客戶的信息是，現在是向曲線中段增加久期的好時機。」Allspring Global Investments 固定收益首席投資策略師喬治·博裏(George Bory)表示。博裏說，在沃什於傑克遜霍爾年會承諾恢復價格穩定之後，該公司增持了債券持倉，最近這次聯儲局會議進一步增強了他們對這一頭寸的信心。

投資者正期待周二(9 月 22 日)690 億美元的兩年期國債發行能提供短債需求的一個快照，隨後是周三(9 月 23 日)700 億美元的五年期拍賣。本周將發表講話的聯儲局主要官員中，包括紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯(John Williams)和克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克(Beth Hammack)——後者是知名的通脹鷹派。

當然，有幾項風險可能顛覆這筆交易。中東和烏克蘭的戰爭還看不到盡頭，居高不下的能源價格可能助長進一步的通脹，並推高市場對聯儲局還需把借貸成本加到多高的預期。如果美國經濟比預期更強勁，也會帶來同樣的效果。

美國銀行策略師表示，投資者應當為聯儲局將基準利率上調至 5% 上方的風險做準備，這超出了當前的市場預期。這些策略師認為，沃什關於 9 月 16 日(周三)的加息移除了一劑「寬鬆」(a dose of accommodation)的表態表明，官員們尚未認為貨幣政策正在拖累美國經濟。

「問題在於，你如何對一年後聯儲局終點利率的位置建立信心。」哥倫比亞Threadneedle投資(Columbia Threadneedle Investments)投資組合經理埃德·阿爾-侯賽尼(Ed Al-Hussainy)說，「風險在於，在每一輪加息周期中，市場都低估了聯儲局最終會做的幅度。」

不過，油價已表現出在出現伊朗協議跡象、或戰亂地區原油流動改善的消息時回落的傾向。與此同時，一些市場參與者表示，就目前而言，債券的算術對打算較長期持有的投資者有利。

在約 4.75% 的水平上，兩年期收益率提供的收益甚至超過了市場當前對聯儲局到 2027 年 9 月將利率推升至 4.68% 的估計——後者是通過追蹤未來央行會議的掉期合約得出的。

「就哪裏存在真正價值而言，你能在前端構建出最連貫論據的地方就是那裏。」Barings多資產組合解決方案主管特雷弗·斯雷文(Trevor Slaven)表示，「再加息三次的這種定價看起來是低概率事件。」