英偉達股票估值已降至逾十年來較低水平。儘管公司營收和利潤仍保持較快增長，但市場對其盈利增長能否持續的關注正在上升。

據彭博彙編數據，英偉達當前市盈率已降至17倍以下，約為2025年水平的一半，也明顯低於今年5月逾25倍的水平。與此同時，半導體板塊整體表現強勁，費城半導體指數今年以來累計漲幅接近76%，而英偉達同期漲幅約20%，在指數成分股中排名倒數第五。

在本月早些時候的高盛科技大會上，英偉達首席執行官黃仁勳談及公司的市場定位。他稱英偉達是「全球首隻也是唯一一隻成長型價值股」，並表示公司「被嚴重誤解」。從近期估值和股價表現來看，投資者仍在關注英偉達當前的盈利水平能否延續。

基本面依然強勁，估值持續承壓

從財務數據來看，英偉達的增長勢頭仍然較強。公司營收預計在截至明年1月的2027財年按年增長90%，淨利潤增幅預計達到99%，均高於上一財年65%的增速。在上月公布的第二季度財報中，英偉達還預計2028財年銷售額將增長70%，明顯高於此前市場預期的45%。

但強勁的業績預期並未對應股價的同步上漲。英偉達今年以來上漲約22%，蘋果同期漲幅約25%，而英特爾和超微半導體同期漲幅均超過180%。

TCW主題股票及持久增長股票高級投資組合經理Eli Horton表示，估值的大幅下降反映出市場對英偉達當前盈利水平能否持續存在一定疑問。「考慮到基本面如此強勁，股價表現令人意外，但這說明市場預期仍低於當前分析師共識。」

毛利率面臨壓力，競爭格局也在變化

除了估值變化，盈利能力本身也受到市場關注。據彭博彙編的分析師平均預測，英偉達第二季度毛利率約為75%，預計到第四季度將降至72%以下，此後纔有望逐步回升。內存芯片等關鍵零部件成本上漲，是毛利率面臨壓力的因素之一。

TradeStation全球市場策略主管David Russell認為，毛利率變化是影響英偉達估值的重要因素之一。同時，客戶自研芯片也可能改變競爭格局。Meta Platforms和Alphabet均在推進自研AI芯片，一些大型客戶也在尋求降低對英偉達的依賴。

Russell表示，隨着客戶增加替代方案，英偉達的市場份額和定價能力可能面臨一定壓力，這也使其毛利率能否進一步改善存在不確定性。他認為，估值倍數能否重新擴張，將取決於公司未來盈利增長以及競爭格局的變化。

AI資本開支仍是關鍵變量，短期放緩信號尚不明顯

市場對英偉達前景的另一項關注來自AI基礎設施投資。隨着數據中心建設規模擴大，市場開始關注當前較高水平的AI資本開支能否持續，高利率環境也增加了相關投資的資金成本。

本月早些時候，部分AI領域人士呼籲放緩最先進AI模型的開發，一度引發半導體板塊調整，費城半導體指數9月14日單日跌幅接近6%。

不過，目前尚未出現AI基礎設施投資明顯放緩的信號。Meta旗下新款AI智能體早期表現積極，也使市場對AI芯片需求的預期有所改善，推動費城半導體指數周一上漲4.3%，創8月4日以來最大單日漲幅。

Horton認為，英偉達當前的估值已經反映了一部分AI資本開支放緩的預期。進一步驗證這一擔憂，需要看到超大規模雲廠商明顯削減資本開支，或者監管政策出現較大變化，而目前尚未出現這兩方面的明顯變化。

過去四年，英偉達股價累計漲幅超過1600%，公司一度成為全球市值最高的企業。與此同時，其營收也從2023財年的約270億美元增長至2027財年預計的約4100億美元。隨着英偉達成為AI投資周期中最具代表性的公司之一，其盈利增長、毛利率變化以及客戶需求也持續受到市場關注。