智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，未來數年船台緊張提供供給瓶頸，維持油運增持評級。中東衝突前油運已進入超級牛市。衝突期間戰爭風險溢價、區域紊亂與效率損失等驅動運價新高。中期海峽恢復可期，油運供需迴歸高位，補庫與長錦控盤進一步錦上添花，未來兩年高盈利。同時地緣提供需求意外上行期權，且船台緊張提供供給瓶頸，該行認為油運高景氣持續性有望超預期。過去五年，航運景氣接力上行並依次下單，驅動造船景氣高企持續。預計本輪造船業產能約束將好於上輪，且2026年迎VLCC下單潮，繼續保障造船景氣持續。

國泰海通主要觀點如下：

過去五年，航運景氣接力上行並依次下單，驅動造船景氣高企持續。

過去數十年，航運景氣兩度驅動造船周期。第一輪，自2002年中國入世經濟崛起並開啓城鎮化，驅動航運需求持續旺盛與幹散貨/集運/油運等景氣共振上升。船東對高景氣持續的一致性預期開啓自2006年下單潮，驅動造船景氣上行。2009-19年航運景氣快速回落並持續低迷，造船產能滯後兩年見頂並經歷產能出清與行業集中，給實業留下深刻記憶且影響深遠。第二輪，過去五年航運子行業景氣接力上行，集裝箱船/LNG船/滾裝船/成品油輪/原油輪規模下單。船廠訂單覆蓋度提升支撐造船景氣高企，較上輪周期，預計本輪造船業產能約束將好於上輪，本輪景氣上行更為穩健且高景氣更可持續。

船廠訂單覆蓋度：2026年以來維持高位，新訂單已排期至2030年。

過去五年，船廠在手訂單規模快速增長，而造船產能擴張相對緩慢剋制，船廠訂單覆蓋度(在手訂單/過去一年新船交付量)持續提升，全球船廠2024年中超4年，中國船廠2025年中超5年，2026年維持高位，目前新訂單排期已至2030年。船廠訂單覆蓋度提升支撐造船景氣上行，新造船價指數自2021年持續上行，2024Q3接近上輪周期高點(2008年8月)，2025-26年基本維持高位，分船型新造船價或反映船東下單意願差異：集裝箱萬箱大船率先超過上輪高點，2026年仍明顯高於上輪高點;成品油輪MR基本持平上輪高點;原油輪VLCC過去一年穩中有升;幹散貨船仍低於上輪高點。

新船訂單：2026年迎VLCC下單潮，繼續保障造船景氣持續。

考慮老舊船舶替換及環保監管要求，預計未來數年規模新船訂單仍可期。基於長期產業觀察，投資回報預期是船東下單的關鍵。集運公司，船舶大型化成就持續下單意願。油輪/幹散貨船東，普遍基於單船回報模型評估，運價預期是核心。2026年中航運行業在手訂單佔比進一步升至21.7%，其中集裝箱船、原油輪、成品油輪和幹散貨船分別為39.8%、27.6%、20.3%和14.2%。2026年以來，原油輪迎來下單潮，VLCC新下單168艘，主要為歐洲船東率先下單。目前全球VLCC 930艘，其中169艘被制裁，且21%為20歲以上老船。考慮未來五年還將有26%的VLCC船齡超20歲，新船交付僅保障未來主流市場合規運力供給基本穩定。2026年以來地緣衝突驅動油運景氣新高，且VLCC五年期租超5萬美元/天。若未來油運與散貨船東對高景氣持續達成一致性樂觀預期，傳統船東或有望繼續規模下單。

未來數年船台緊張提供供給瓶頸，維持油運增持評級。

中東衝突前油運已進入超級牛市。衝突期間戰爭風險溢價、區域紊亂與效率損失等驅動運價新高。中期海峽恢復可期，油運供需迴歸高位，補庫與長錦控盤進一步錦上添花，未來兩年高盈利。同時地緣提供需求意外上行期權，且船台緊張提供供給瓶頸，該行認為油運高景氣持續性有望超預期。

風險提示：地緣衝突、經濟、行業監管、環保政策執行不及預期等。