近期高盛一份關於中國家庭資產負債表的研報，勾勒出當前居民財富正在發生的一場結構性變局。

報告測算，我國家庭總資產約730萬億元，在經歷六個季度的回落之後，總量已經止跌企穩。

但總量的築底不等於擴張周期的重啓，真正深刻的變化，發生在資產的內部結構之上：長期充當家庭財富壓艙石的房地產權重持續回落，金孖展產正在慢慢站上舞台中央。

2021年年中，中國居民的房產佔家庭資產比重為67%，現金及存款佔16%，其餘金孖展產佔15%；

到2026年一季度，房產佔比回落至52%，存款上升至25%，其他金孖展產提升至20%，居民直接持股比例小幅上行至6%。

不過值得冷靜看待的是，佔比下降並不等同於居民已經大規模賣房轉戰資本市場。

這裏面既有部分房產估值被動下行帶來的權重稀釋，也包含風險偏好收縮之下，家庭優先增加存款、築牢安全墊的現實選擇。

現階段，很多家庭的第一反應依舊是尋求安全感，而非義無反顧衝進權益市場。

同時報告也提示，地產的廣譜財富效應，短時間內很難被金孖展產完全替代。

目前超九成家庭持有房產，但僅有四分之一的成年人參與股市交易。

一旦房價走弱，幾乎所有家庭的消費信心都會受到牽連；

反觀股市上漲，紅利的覆蓋面相對狹窄，更多集中在已經入市的群體。

這就意味着，即便財富配置的長期方向已經發生偏轉，核心城市樓市的企穩，依舊是修復全社會居民信心、穩定消費預期的重要支點。

在資產結構重塑的另一面，居民部門主動去槓桿的進程仍在繼續。

按揭貸款與短期消費貸餘額持續收縮，反映出很多家庭仍在優先償還債務，主動修復家庭資產負債表。

從宏觀指標看，中國家庭債務佔GDP比重約59%，橫向對比美日並不算極端；但由於居民可支配收入僅佔GDP大約45%，折算之後家庭債務佔可支配收入比例達到140%。

這一組數據揭示了現實困境：償債壓力依然是制約消費反彈的硬約束。

降息、貼息能夠起到一定緩衝，但僅僅依靠貨幣層面的寬鬆，尚不足以快速扭轉居民優先還債的行為，消費復甦終究繞不開居民收入預期的改善。

放到全球視角來看，和西方發達國家相比，我國家庭股票、基金類金孖展產的佔比仍然存在不小差距。

這種差距的形成並非偶然。

過去二十餘年快速城鎮化進程當中，房價持續上行，買房致富形成極強的社會示範效應；不動產看得見摸得着，契合普通大衆對於安全感的訴求。

與此同時，國內資本市場發展歷程較短，歷史上多次出現大起大落，普通散戶反覆體驗盈虧震盪，這也讓很多家庭對於權益投資心存顧慮；

再疊加過去社會保障體系尚處於持續完善階段，居民更願意以房產和存款充當家庭的風險緩衝墊，多重因素共同造就了過去以不動產為絕對重心的家庭資產格局。

如今，城鎮化節奏放緩，房價上行預期弱化，疊加存款利率持續下行，儲蓄資金天然開始尋找更高收益的出口，存款搬家已經出現苗頭。

但參考美日過往的歷史，從不動產向金孖展產的遷移註定是緩慢且不均衡的過程，高收入群體往往會先行受益，如果制度建設跟不上，財富分化的風險不容忽視。

這裏就引出一個最核心的命題：如果未來希望國內居民能夠持續主動提升股票與基金的配置比例，最關鍵的前提，是A股市場能夠長期創造穩健且較為明顯的投資回報。

居民家庭的大額存量資金不會單純依靠政策引導就自發大規模入市。只有普通老百姓通過基金、股票實實在在拿到長期的投資收益，形成正向的財富示範，存款搬家才能夠從潛在趨勢落地為持續發生的現實行為。

而持續穩定的市場回報並不會憑空而來，它需要上市公司治理、派息機制、退市制度、投資者保護等一系列市場規則持續打磨完善，資本市場制度建設任重道遠。

高盛預測，到2035年中國居民的股票佔比升到11%，保險升到10%。這個預測成立的前提不在存款利率有多低，在上市公司能不能把派息、回購、退市和治理做成硬約束，在中長期資金的權益比例和個人養老金額度能不能真正放開，在造假成本和集體訴訟賠付能不能落到實處。

修通道容易，修回報難。

哪天居民敢把三年不用的錢放進去，並且不需要每天看賬戶，配置比例纔會真的抬起來。

在那之前，存款搬家搬出來的錢，第一站還是理財和保險，股市拿到的是溢出，不是主力。